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長(zhǎng)江電力發(fā)布25年年報(bào)及26年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入862.42億元，同比+2.07%；歸母凈利潤(rùn)345.03億元，同比+6.18%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.12億元，同比+6.44%；歸母凈利潤(rùn)67.61億元，同比+30.50%。
　　電量進(jìn)一步提升，帶動(dòng)Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入862.42億元，同比+2.07%；歸母凈利潤(rùn)345.03億元，同比+6.18%。公司擬派發(fā)末期股息0.79元/股，疊加中期分紅0.21元/股，合計(jì)分紅比例達(dá)70.92%，紅利標(biāo)桿價(jià)值凸顯。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.12億元，同比+6.44%；歸母凈利潤(rùn)67.61億元，同比+30.50%，業(yè)績(jī)高增或受益于發(fā)電量增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降，以及公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。
　　三峽滿蓄+來(lái)水偏豐保障電量增長(zhǎng)，度電盈利能力提升。2025年，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量3071.94億千瓦時(shí)，其中，三峽、葛洲壩電站發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)15.44%、11.36%。公司水電上網(wǎng)電價(jià)為280.28元/兆瓦時(shí)，同比-5.24元/兆瓦時(shí)。26Q1烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約154.75億立方米，較上年同期偏枯7.36%；三峽水庫(kù)來(lái)水總量約585.68億立方米，較上年同期偏豐5.49%。公司六座梯級(jí)電站總發(fā)電量達(dá)618.25億千瓦時(shí)，同比+7.19%，其中溪洛渡、向家壩、三峽電站發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)9.7%、10.9%、10.5%。測(cè)算水電度電歸母凈利潤(rùn)約0.109元/千瓦時(shí)，同比+0.02元/千瓦時(shí)，盈利質(zhì)量進(jìn)一步改善。
　　財(cái)務(wù)壓降成效顯著，抽蓄穩(wěn)步推進(jìn)。2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為93.71億元，同比下降15.81%；26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用為21.06億元，同比下降15.08%，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)壓降增厚利潤(rùn)。公司積極拓展成長(zhǎng)邊界，甘肅張掖等抽蓄項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，完成河南鞏義、江西尋烏2個(gè)項(xiàng)目投資決策和河北青龍等4個(gè)項(xiàng)目公司股權(quán)收購(gòu)，湖南攸縣項(xiàng)目主體工程開工，有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)605.63億元，同比+1.53%。公司承諾“十五五”期間延續(xù)70%分紅率，按2025年1.00元/股的分紅測(cè)算，當(dāng)前股息率達(dá)3.7%，具備吸引力。同時(shí)，控股股東三峽集團(tuán)已累計(jì)增持約1.62億股，并持續(xù)推進(jìn)增持計(jì)劃，彰顯公司稀缺水電資產(chǎn)稀缺價(jià)值的高度認(rèn)可。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為357.03、364.06、376.60億元，同比增長(zhǎng)3%、2%、3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.6x、18.3x、17.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水情況不及預(yù)期；市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制建設(shè)不及預(yù)期；裝機(jī)改造建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；用電需求不及預(yù)期等