>> 浙商證券-濰柴動力(000338)推薦報告：從周期到成長：AIDC發(fā)電設備帶來價值重估-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,王一帆 |
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投資要點
1.一句話邏輯
全球高端裝備集團，主業(yè)基本盤穩(wěn)健向上，AIDC發(fā)電設備爆發(fā)式成長。
公司是我國重卡動力總成龍頭，經(jīng)過二十多年內(nèi)生外延發(fā)展，成長為動力系統(tǒng)+商用車+農(nóng)業(yè)裝備+智能物流+電力設備五大板塊協(xié)同的跨國集團。在傳統(tǒng)主業(yè)周期向上+ AI發(fā)電設備高增長雙輪驅(qū)動下，成長空間全面打開，估值體系從單一周期邏輯向全球算力電源核心供應商的成長邏輯重塑。
2.超預期邏輯
市場擔心AIDC發(fā)電設備市場格局穩(wěn)定，公司海外拓展、訂單落地不及預期。
我們認為公司將在本輪全球AI基建大浪潮中把握市場準入機會，憑借品牌、渠道、產(chǎn)能三大優(yōu)勢，提升全球數(shù)據(jù)中心市場發(fā)電設備份額。
公司深度布局柴油發(fā)動機+燃氣內(nèi)燃機+SOFC三大數(shù)據(jù)中心發(fā)電設備，具備極強的稀缺性。我們認為公司在海外市場拓展具備三大優(yōu)勢，訂單有望超預期：1）交付優(yōu)勢：公司產(chǎn)能充足，交期遠短于歐美巨頭，快速響應數(shù)據(jù)中心用電需求；2）渠道優(yōu)勢：持股PSI、合作Generac，深度覆蓋北美核心市場；3）品牌與認證優(yōu)勢：全資子公司法國博杜安系百年發(fā)動機企業(yè)，在海外具有較強的品牌優(yōu)勢；且公司全系列產(chǎn)品已獲美國UL認證，與國產(chǎn)設備相比具備進入海外市場的先發(fā)優(yōu)勢。
市場擔心公司利潤對重卡發(fā)動機依賴性強，且新能源重卡滲透率提升會擠壓公司柴油及天然氣發(fā)動機的利潤空間，壓制公司估值表現(xiàn)。
我們認為公司已從單一重卡周期屬性轉(zhuǎn)向發(fā)電設備高成長屬性，從傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)向“傳統(tǒng)能源+清潔能源+新能源”多領(lǐng)域動力解決方案，帶動公司估值中樞上移。一方面，AIDC發(fā)電設備未來三年利潤占比有望持續(xù)提升，公司估值從周期股向成長股重塑，高增速帶動估值中樞上移。另一方面，公司持續(xù)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品體系，已經(jīng)形成“傳統(tǒng)能源+清潔能源+新能源”多領(lǐng)域動力解決方案，完成純電動、混合動力、燃料電池三大新能源技術(shù)路線產(chǎn)品布局，構(gòu)建從整車整機到動力系統(tǒng)的全場景新能源產(chǎn)業(yè)鏈。且我們預計未來三年重卡行業(yè)穩(wěn)健向上，強盈利能力將為公司提供持續(xù)現(xiàn)金流與業(yè)績的基本盤，具備估值的強支撐。
3.研究的價值
?。?）與眾不同的認識：市場擔憂公司AIDC設備海外拓展不及預期。我們認為，公司有望在本輪AI基建浪潮中大幅提升市占率，憑借交付、渠道、品牌三大優(yōu)勢快速放量，成長確定性高。
?。?）與前不同的認識：此前認為公司為重卡周期龍頭，且偏傳統(tǒng)能源，業(yè)績依賴行業(yè)景氣。當前認為公司立足AIDC發(fā)電設備新賽道，疊加“傳統(tǒng)能源+清潔能源+新能源”的全面布局，打開中長期成長空間。
4.檢驗與催化
1）檢驗的指標：AIDC發(fā)電設備銷量、海外訂單金額
2）催化劑：燃發(fā)海外訂單加速、SOFC產(chǎn)線投產(chǎn)、AIDC建設超預期
5.盈利預測與估值
預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為2525、2667、2806億元，同比增長8.9%、5.7%、5.2%，復合增速6.6%；歸母凈利分別為140、163、189億元，同比增長28.5%、16.2%、15.9%，復合增速20.1%，對應2026年5月6日PE估值21、18、16倍。
6.風險提示：AIDC發(fā)電產(chǎn)品拓展不及預期風險、重卡行業(yè)需求不及預期風險、天然氣重卡滲透率不及預期風險
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