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投資要點(diǎn)：
　　江波龍發(fā)布2025及2026Q1財(cái)報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收227.66億元，同比+30.36%；歸母凈利潤14.23億元，同比+185.41%；毛利率和凈利率分別為19.40%（同比+0.35 PCT）、6.58%（同比+3.69 PCT）。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.41億元，同比-7.75%；歸母凈利潤7.11億元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆發(fā)，疊加全球半導(dǎo)體存儲(chǔ)行業(yè)持續(xù)高景氣度，公司2026Q1實(shí)現(xiàn)大幅提升。2026Q1公司營業(yè)收入99.09億元，同比+132.79%；歸母凈利潤達(dá)38.62億元，同比+2644.05%。
　　公司核心基本盤穩(wěn)固，多業(yè)務(wù)賽道協(xié)同增長。1）嵌入式存儲(chǔ)為營收及利潤核心支柱，公司與Sandisk等晶圓原廠及多家頭部手機(jī)廠商達(dá)成UFS 4.1合作，全年實(shí)現(xiàn)營收100.12億元，同比+18.83%。2）固態(tài)硬盤業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。公司持續(xù)拓展企業(yè)級與高端消費(fèi)級SSD市場，產(chǎn)品覆蓋SATA、PCIe兩大主流架構(gòu)。2025年固態(tài)硬盤業(yè)務(wù)收入55.70億元，同比+34.31%。3）移動(dòng)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)維持高景氣增長。2025年公司在USB產(chǎn)品線推出自研主控車載數(shù)據(jù)備份盤，滿足車載場景電磁干擾防護(hù)、寬溫域工作等需求；同時(shí)推出高性能SDExpress新品，讀取速率最高達(dá)880MB/s，容量覆蓋256GB–1TB。2025年移動(dòng)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收48.94億元，同比+52.56%。
　　公司持續(xù)加碼新型嵌入式存儲(chǔ)、SiP封裝mSSD、企業(yè)級存儲(chǔ)等高景氣賽道。1）深耕端側(cè)AI存儲(chǔ)先進(jìn)技術(shù)，推出UFS 4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品。UFS 4.1性能優(yōu)于行業(yè)同類產(chǎn)品，支持混合存儲(chǔ)介質(zhì)應(yīng)用，可兼顧TLC與QLC介質(zhì)各自優(yōu)勢；目前已與閃迪等晶圓原廠及頭部手機(jī)廠商達(dá)成合作落地。2）推出SiP封裝架構(gòu)mSSD產(chǎn)品，大幅縮小產(chǎn)品體積，同時(shí)簡化PCAB分離式SSD復(fù)雜生產(chǎn)流程。3）持續(xù)加大海外市場拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影響力穩(wěn)步提升。2025年Lexar全球銷售收入47.41億元，同比+34.53%；Zilia實(shí)現(xiàn)營收29.24億元，同比+26.49%。4）企業(yè)級存儲(chǔ)業(yè)務(wù)高速成長，2025年實(shí)現(xiàn)收入17.83億元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM產(chǎn)品已完成鯤鵬、海光、飛騰等國產(chǎn)服務(wù)器CPU平臺(tái)兼容性適配，DDR5 RDIMM亦通過AMDThreadripper PRO 9000WX系列工作站CPU認(rèn)證。
　　投資建議：維持“買入”評級。伴隨存儲(chǔ)漲價(jià)周期持續(xù)，公司業(yè)績具備持續(xù)大幅提升的潛力。同時(shí)，我們看好公司在新型嵌入式存儲(chǔ)、企業(yè)級存儲(chǔ)等高景氣賽道的持續(xù)深耕。預(yù)計(jì)公司2026-2028年，凈利潤199.69/219.08/227.40億元，對應(yīng)市盈率10.1/9.2/8.9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)客戶集中風(fēng)險(xiǎn)2)新業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)3)下游需求不及預(yù)期。