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品牌服飾：26Q1業(yè)績(jī)回暖
　　行業(yè)層面：受益于24年9月后國(guó)家出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，25年以來(lái)國(guó)內(nèi)服裝社零消費(fèi)有所回暖。
　　板塊層面：25年凈利同比下滑，26Q1恢復(fù)增長(zhǎng)。1）25年：營(yíng)收同比+4.2%，毛利率同比+0.2pct，期間費(fèi)用率同比+0.9pct，歸母凈利同比-7.3%，我們判斷主因渠道結(jié)構(gòu)變化及去庫(kù)影響（多數(shù)品牌電商/直營(yíng)營(yíng)收占比提升，帶動(dòng)毛利率和費(fèi)用率提升，凈利率相對(duì)承壓）；2）26Q1：營(yíng)收同比+8.3%，毛利率同比+0.1pct，期間費(fèi)用率同比-2pct，歸母凈利同比+9.0%，春節(jié)銷(xiāo)售帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)顯著回暖。
　　公司層面：表現(xiàn)分化，家紡公司超預(yù)期。1）25年：整體看營(yíng)收表現(xiàn)好于凈利，與板塊整體趨勢(shì)吻合。在我們重點(diǎn)跟蹤公司中，結(jié)合2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，僅對(duì)李寧、水星家紡、羅萊生活做了業(yè)績(jī)上調(diào)。2）26Q1：整體營(yíng)收表現(xiàn)明顯改善，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)同比增速釋放彈性。
　　投資建議：26Q1服裝消費(fèi)有所回暖，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心持續(xù)修復(fù)，關(guān)注品牌服飾業(yè)績(jī)和估值雙重改善機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：1）增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)+高分紅家紡標(biāo)的水星家紡、羅萊生活；2）擁有較強(qiáng)的品牌資產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)能力，估值處于歷史較低分位的體育服飾品牌安踏體育、李寧、361度、特步國(guó)際；建議關(guān)注：1）25年去庫(kù)取得進(jìn)展或逆勢(shì)投入，26年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)的比音勒芬、富安娜、報(bào)喜鳥(niǎo)、森馬服飾；2）空間廣闊、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的非洲快消品品牌樂(lè)舒適；3）其他高分紅標(biāo)的滔搏、海瀾之家、波司登等。
　　紡織制造：中游短期承壓，上游漲價(jià)釋放業(yè)績(jī)彈性
　　行業(yè)層面：2025年受美國(guó)加征關(guān)稅影響國(guó)內(nèi)紡織服裝商品出口有所承壓，25年下半年以來(lái)人民幣匯率持續(xù)升值，26年初以來(lái)原材料漲價(jià)趨勢(shì)持續(xù)。
　　板塊層面：多重因素影響下，板塊整體業(yè)績(jī)小幅承壓。1）25年：營(yíng)收同比-1.9%，毛利率同比+0.1pct，歸母凈利同比-4.4%；2）26Q1：營(yíng)收同比-1.2%，毛利率同比-0.6pct，歸母凈利同比-6.9%。受客戶(hù)訂單趨緊、人民幣升值、原材料漲價(jià)、美國(guó)加征關(guān)稅、地緣沖突等因素影響，紡織制造板塊業(yè)績(jī)小幅承壓。
　　公司層面：表現(xiàn)分化，棉紡織板塊利潤(rùn)彈性較大。1）25年：除棉紡織、無(wú)紡布、毛紡纖維細(xì)分方向外，其他細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利潤(rùn)整體承壓同比下滑，我們?cè)谀陥?bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)中對(duì)重點(diǎn)跟蹤的標(biāo)的申洲國(guó)際、華利集團(tuán)及偉星股份盈利預(yù)測(cè)均做了業(yè)績(jī)下調(diào)，對(duì)健盛集團(tuán)、新澳股份做了業(yè)績(jī)上調(diào)；2）26Q1：延續(xù)25年表現(xiàn)，上游棉紡織、毛紡纖維釋放業(yè)績(jī)彈性，其他多數(shù)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓。
　　投資建議：當(dāng)前地緣沖突、人民幣升值、原材料漲價(jià)等因素，對(duì)紡織制造中游環(huán)節(jié)存在一定負(fù)面影響，上游紗線(xiàn)環(huán)節(jié)公司有望受益釋放業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)推薦：1）羊毛+羊絨雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的新澳股份，治理改善及產(chǎn)銷(xiāo)雙旺的健盛集團(tuán)；建議關(guān)注：1）棉紡企業(yè)百隆東方、魯泰A；2）長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍存，若前述負(fù)面因素逐步消除，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)的申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、偉星股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、地緣沖突、棉價(jià)大幅波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等