>> 中信建投-一心堂(002727)經(jīng)營穩(wěn)步向上，看好門店調(diào)改-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,沈興熙 |
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核心觀點
4月28日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入173.36億元，同比下降3.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比增長130.80%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.42億元，同比下降3.50%，實現(xiàn)基本每股收益0.46元，業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期。展望2026年，隨著行業(yè)出清逐步推進，公司作為頭部連鎖有望受益；同時，公司主動進行門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化與多元化業(yè)務(wù)布局，千店調(diào)改成效初顯，有望驅(qū)動經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，為業(yè)績恢復(fù)增長奠定基礎(chǔ)。
事件
公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期4月28日，公司發(fā)布2025年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為173.36億元、2.63億元、2.42億元，分別同比變化-3.69%、+130.80%及-3.50%，符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期。26Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為44.34億元、1.76億元、1.64億元，分別同比變化-6.99%、+9.83%及+4.58%，業(yè)績符合我們預(yù)期。
一心堂擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），該方案仍需股東大會審批通過。
簡評
業(yè)績增速改善，看好26年經(jīng)營穩(wěn)步提升
2025年，公司收入同比下降3.69%，其中藥品零售板塊收入同比下降3.13%，藥品批發(fā)板塊收入同比下降7.50%，主要由于：1）部分地區(qū)處方監(jiān)管嚴格，影響處方藥品銷售；2）為加強風(fēng)險防控，公司主動收縮了部分分銷業(yè)務(wù)；3）中藥板塊收入同比下降28.08%，主要系消費屬性較強的參茸、蟲草等產(chǎn)品銷售承壓。歸母凈利潤同比增長130.80%，主要由于2024年同期業(yè)績基數(shù)較低；扣非歸母凈利潤同比下降3.50%，主要由于公司25年計提1.70億元資產(chǎn)減值損失。
26Q1，公司收入同比下降6.99%，歸母凈利潤同比增長9.83%，扣非歸母凈利潤同比增長4.58%，利潤增速好于收入，主要由于：1）品類調(diào)整，毛利率穩(wěn)步上行；2）其他收益增加，本期公司收到政府補助等其他收益2796萬元，同比增長44.08%。3）本期公司收回部分超一年期應(yīng)收賬款，信用減值損失較上年同期大幅減少1220萬元。
門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，聚焦經(jīng)營質(zhì)量提升
2025年，公司門店凈減少386家至11112家，26Q1，公司新開門店53家，關(guān)閉、搬遷門店144家，門店凈減少91家為11021家。其中云南省、川渝地區(qū)及其他地區(qū)門店數(shù)分別為5438家、2460家及3123家，門店數(shù)量占比分別為49.34%、22.32%及28.34%。2025年，公司戰(zhàn)略重心從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向存量優(yōu)化，通過關(guān)閉低效門店，提升整體經(jīng)營質(zhì)量，展望26年，公司有望繼續(xù)推進門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化布局，經(jīng)營質(zhì)量或?qū)⑦M一步提升，此外，后續(xù)公司仍將加速擴大川渝地區(qū)門店規(guī)模，降低對云南地區(qū)的依賴，省外地區(qū)盈利能力有望穩(wěn)步向好
門店分類分級改造，聚焦專業(yè)服務(wù)+泛健康生態(tài)
2025年，公司繼續(xù)推動門店分類分級改造，構(gòu)建了以藥品銷售為主的專業(yè)藥房和全品類多元化經(jīng)營的藥妝店為核心的雙軌模式，推動從傳統(tǒng)藥品零售向“專業(yè)服務(wù)+泛健康生態(tài)”轉(zhuǎn)型，未來門店將向著30%的專業(yè)藥房、70%的多品類經(jīng)營門店方向發(fā)展。
1）多品類經(jīng)營門店：“千店調(diào)改”成效初顯，泛健康業(yè)務(wù)加速發(fā)展。2025年，公司啟動“千店調(diào)改”工作，截至年底調(diào)改門店數(shù)量突破1000家。通過增加個護美妝、功能性食品、母嬰潮玩等非藥品類，優(yōu)化門店品類結(jié)構(gòu)，部分調(diào)改門店非藥銷售占比大幅提升，客流顯著增長。展望2026年，公司非藥業(yè)務(wù)將進入“規(guī)?；瘡?fù)制”發(fā)展期，核心目標為實現(xiàn)非藥品類銷售占比大幅提升，我們認為后續(xù)有望帶動毛利率及凈利率穩(wěn)步向上。
2）專業(yè)服務(wù)門店：專業(yè)藥房聚焦于專業(yè)的處方藥銷售，大力發(fā)展DTP、慢病管理及醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)。公司首個集中醫(yī)養(yǎng)中心兩年實現(xiàn)盈虧平衡。截至26Q1，公司已完成第二家規(guī)?；t(yī)養(yǎng)綜合體布局，規(guī)劃養(yǎng)老床位400余張，配套一級綜合醫(yī)院，聚焦失智照護、康復(fù)護理、安寧療護三大核心領(lǐng)域，預(yù)計2026年底正式投運，后續(xù)有望形成機構(gòu)養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老、居家養(yǎng)老三級醫(yī)養(yǎng)融合模式，有望協(xié)同藥店板塊加速放量。
3）多元業(yè)態(tài)持續(xù)推進，線上板塊高速增長。1）公司積極探索便利店加盟發(fā)展模式，推出緊密型合伙加盟模式，后續(xù)規(guī)模效應(yīng)有望逐步體現(xiàn)，進而帶來額外增量。2）公司正式推出全新生活方式品牌“一心手作”，以“現(xiàn)場手作”為特色，為消費者提供集五谷、鮮奶、果蔬等為一體的健康飲品及糖水產(chǎn)品，現(xiàn)階段已有一定品牌力，隨著門店數(shù)量持續(xù)提升，有望增強年輕客群粘性，實現(xiàn)客流共享。3）2025年，一心堂新零售板塊實現(xiàn)同比增長19.16%，其中即時零售渠道銷售占比達77.48%，私域“一心到家”小程序渠道同比增長101.42%，線上新零售板塊保持較快增長速度。
門店調(diào)改持續(xù)推進，期待盈利能力提升展望
2026年，我們認為，隨著行業(yè)合規(guī)程度逐步提升、追溯碼穩(wěn)步落地，中小連鎖藥店或?qū)⒓铀俪銮?，市場集中度或?qū)⑦M一步提升，同店增長有望穩(wěn)步恢復(fù)。同時，公司門店布局逐步調(diào)整，后續(xù)門店規(guī)?；?qū)⒎€(wěn)步提升，疊加批發(fā)業(yè)務(wù)壓力逐步縮減，期待公司收入端回歸增長態(tài)勢。此外，公司持續(xù)推進門店調(diào)改，
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