>> 華安證券-中寵股份(002891)境內(nèi)自主品牌保持高增，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 466KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯,萬定宇 |
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主要觀點：
2025年歸母凈利潤3.65億元，同比減少7.28%
公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報：2025年公司實現(xiàn)收入52.2億元，同比+16.95%；歸母凈利潤3.65億元，同比-7.28%；扣非后歸母凈利潤3.53億元，同比-8.73%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司分別實現(xiàn)收入11.0億元、13.3億元、14.3億元、13.6億元、15.3億元，同比分別+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元、1.12億元、1.3億元、0.32億元、0.73億元，同比分別+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%，2025Q3-2026Q1公司歸母凈利潤同比下降，主要受到關(guān)稅政策、匯率、原材料價格波動、加大自主品牌推廣導(dǎo)致銷售費用增加等影響。
國內(nèi)自主品牌保持高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
分產(chǎn)品看，公司2025年寵物主糧收入15.53億元，同比+40.39%，占營業(yè)收入比重提升至29.75%，主糧業(yè)務(wù)保持高增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2025年寵物零食收入33.81億元，同比+7.94%，占營業(yè)收入比重64.76%。渠道端，公司2025年直銷收入10.81億元，同比+65.27%，占營業(yè)收入比重20.71%。分地區(qū)看，公司2025年境內(nèi)收入18.73億元，同比+32.44%，占營業(yè)收入比重提升至35.87%，境內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)保持高增長態(tài)勢，2025年境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要系高毛利主糧業(yè)務(wù)占比提升以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；2025年境外收入33.49億元，同比+9.77%，占營業(yè)收入比重64.13%。
公司加大銷售費用投入，盈利能力短期承壓
公司2025年銷售費用7.03億元，同比+42.09%，銷售費用率13.5%，同比+2.38pct，公司銷售費用率抬升，主要系自主品牌推廣、渠道拓展等支出提高，公司自有品牌業(yè)務(wù)處于搶占市場份額階段，費用前置拖累短期利潤。2025年管理費用2.88億元，同比+36.81%，管理費用率5.5%，同比+0.8pct，主要系職工薪酬、股權(quán)激勵及咨詢服務(wù)費等增加。
投資建議
公司以自主品牌建設(shè)為核心，聚焦國內(nèi)市場，加速海外市場拓展，穩(wěn)步推進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，鞏固傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)規(guī)模。伴隨著公司海外工廠產(chǎn)能逐步釋放，海外自主品牌逐步發(fā)力，國內(nèi)自主品牌快速增長，我們預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入66.57億元、81.78億元、95.70億元，同比+27.5%、+22.8%、+17.0%，對應(yīng)歸母凈利潤4.49億元、5.36億元、6.88億元（前值2026年5.81億元、2027年7.82億元），同比增長23.0%、19.3%、28.5%，對應(yīng)EPS1.39元、1.66元、2.14元。維持“買入”評級不變。
風(fēng)險提示
匯率變化風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；國內(nèi)外市場開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險等；關(guān)稅風(fēng)險。
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