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投資要點(diǎn)：
　　經(jīng)營態(tài)勢(shì)持續(xù)向好：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1008.23億元，同比+8.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.72億元，同比+8.96%；扣非歸母凈利潤65.50億元，同比+13.68%。2026Q1公司營業(yè)總收入297.91億元，同比+9.26%；歸母凈利潤20.56億元，同比+0.86%；扣非歸母凈利潤20.24億元，同比+0.80%。
　　盈利能力持續(xù)增強(qiáng)：公司2025年年報(bào)顯示，銷售毛利率為22.61%，同比+0.04pp?？刭M(fèi)方面，2025年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為57.79、30.86、42.42億元，同比變化+8.05%、+8.57%、+10.91%；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.73%、3.06%、4.21%，同比變化-0.02pp、0pp、+0.10pp。
　　高分紅回報(bào)股東，三年回報(bào)計(jì)劃構(gòu)建長期價(jià)值：2025年度，公司股東回報(bào)力度顯著增強(qiáng)，發(fā)布《全球投資者未來三年（2025-2027）回報(bào)計(jì)劃》，明確每年現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年可供分配利潤的40%。2025年度擬每10股派現(xiàn)2.00元（含稅），現(xiàn)金分紅約23.50億元，疊加回購注銷約3.00億元，現(xiàn)金分紅總額占利潤分配總額的100%，可分配利潤達(dá)127.56億元。公司控股股東承諾每年實(shí)施增持計(jì)劃，并授權(quán)開展2026年特別分紅，持續(xù)回購注銷金額不低于3億元。通過“高分紅+回購注銷+控股股東增持”組合拳，公司切實(shí)提升投資者獲得感，高分紅屬性有望持續(xù)強(qiáng)化估值吸引力。
　　土方與礦業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：分產(chǎn)品來看，2025年土方機(jī)械表現(xiàn)最為亮眼，實(shí)現(xiàn)收入301.31億元，同比+25.49%，收入占比提升至29.88%，躍升為公司第一大業(yè)務(wù)板塊；礦業(yè)機(jī)械延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)收入93.77億元，同比+23.83%，占比提升至9.30%。傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)中，起重機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入209.83億元，同比+11.03%，占比穩(wěn)定在20%以上；道路機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入42.10億元，同比+3.62%。受行業(yè)周期及市場競爭影響，樁工機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入47.06億元，同比-6.31%；高空作業(yè)機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入71.83億元，同比-17.23%，占比回落至7.12%；其他工程機(jī)械及備件實(shí)現(xiàn)收入242.33億元，同比-2.25%。整體來看，公司"土方+礦業(yè)"新興動(dòng)能與傳統(tǒng)起重業(yè)務(wù)形成雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　海外市場增速領(lǐng)先，全球化布局成效顯著：分地區(qū)來看，2025年公司在海外市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)收入485.99億元，同比+16.58%，收入占比提升至48.20%；境內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)收入522.24億元，同比+1.70%。海外市場收入增速顯著高于境內(nèi)，成為公司收入增長的核心驅(qū)動(dòng)力。從盈利能力看，海外市場毛利率為25.80%，同比+0.42pp；境內(nèi)市場毛利率為19.64%，同比-0.64pp，海外業(yè)務(wù)盈利優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。公司全球化布局持續(xù)深化，海外市場拓展成效顯著，未來有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議：公司2025年經(jīng)營態(tài)勢(shì)持續(xù)向好，營收與利潤實(shí)現(xiàn)雙增長，盈利能力穩(wěn)步提升。海外市場增速顯著領(lǐng)先，全球化布局成效顯現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。股東回報(bào)方面，公司發(fā)布三年回報(bào)計(jì)劃，高分紅疊加回購注銷與控股股東增持，長期股東價(jià)值有望持續(xù)提升，對(duì)公司維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為80.88、99.73、121.73億元，EPS分別為0.69、0.85、1.04元，PE分別為14.45、11.72、9.60倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。