>> 招商證券-徐工機(jī)械(000425)高質(zhì)量發(fā)展成效卓越，全品類龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 639KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：徐工機(jī)械發(fā)布2025年年報與2026年一季報。2025全年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1008.23億元，同比+8.37%，歸母凈利潤65.72億元，同比+8.96%，2025Q4利潤受匯兌損益影響有所波動；2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入297.91億元，同比+9.26%，歸母凈利潤20.56億元，同比+0.86%。
全面景氣來臨，龍頭內(nèi)外共振。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，2025年，挖機(jī)行業(yè)總銷量23.53萬臺，同比+16.97%，其中內(nèi)銷、出口分別同比+17.88%、+16.06%；非挖品類內(nèi)銷同比“8增2降”，出口同比“9增1降”；2026Q1，挖機(jī)行業(yè)總銷量7.33萬臺，同比+19.49%，其中內(nèi)銷、出口分別同比+8.25%、+36.06%，海外進(jìn)一步升溫。工程機(jī)械內(nèi)銷不同品類、出口不同市場表現(xiàn)由分化走向收斂，全面景氣趨勢建立。公司層面，2025年結(jié)構(gòu)上看：
1）分產(chǎn)品：土方、起重、礦山機(jī)械表現(xiàn)突出，實現(xiàn)收入301.31、209.83、93.77億元，同比+25.49%、+11.03%、+47.4%，公司起重機(jī)械保持全球第一、混凝土機(jī)械保持全球第一陣營、礦山露天挖運(yùn)設(shè)備進(jìn)位全球第四、挖掘機(jī)位列全球第六、國內(nèi)第二，核心競爭力穩(wěn)步提升。
2）分市場：國內(nèi)、海外實現(xiàn)收入522.24、485.99億元，同比+1.7%、+16.58%，海外收入占比創(chuàng)新高48.2%。公司憑借海外頭部大客戶與重大項目攻堅，海外大區(qū)增勢梯度向好，全球化進(jìn)程更上一層樓。
2026Q1，公司營收取得同比+9.26%、環(huán)比+31.44%的優(yōu)異成績；展望全年，公司制定營收同比+10%的增長目標(biāo)，基本面預(yù)計持續(xù)穩(wěn)健向上。
盈利能力穩(wěn)健，無懼匯兌風(fēng)波。2025年，公司毛利率、凈利率22.61%、6.63%，同比+0.04pct、+0.09pct；期間費(fèi)用率13.71%，同比-1.3pct，主要系匯兌正貢獻(xiàn)。2026Q1，公司毛利率、凈利率22.05%、7%，同比+0.1pct、-0.56pct；期間費(fèi)用率13.55%，同比+1.6pct，其中銷管研費(fèi)用率同比-1.11pct、財務(wù)費(fèi)用率同比+2.71pct（財務(wù)費(fèi)用絕對值由-1.07億元提升至6.91億元）。盡管受到人民幣快速升值導(dǎo)致的匯兌損失以及股份支付費(fèi)用提升等非經(jīng)營性因素影響，公司歸母凈利仍實現(xiàn)正增，行業(yè)龍頭的業(yè)績韌性持續(xù)凸顯。展望2026年，我們認(rèn)為隨著匯率波動逐步趨緩，公司憑借持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效，全年業(yè)績彈性值得期待。
切實落實“質(zhì)量與回報雙提升”行動方案。①經(jīng)營質(zhì)量：2025年、2026Q1，公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流141.42、21.52億元，同比+148.42%、+153.12%，凈現(xiàn)比達(dá)2.12、1.03，2025全年與2026Q1均創(chuàng)下歷史最優(yōu)表現(xiàn)；2025年，公司表內(nèi)外風(fēng)險敞口合計859.4億元，較年初壓降258.95億元，主要系來自按揭與融資租賃擔(dān)保余額壓降，風(fēng)險敞口/歸母凈資產(chǎn)由1.89下降至1.42，風(fēng)險管控取得卓越成效。②股東回報：2025年，公司實施二期大規(guī)模回購、目前已全部完成，其中回購27.5億元用于股權(quán)激勵計劃（回購均價8.74元/股）、3.1億元用于減少注冊資本（回購均價8.29元/股）；2026年4月29日，公司計劃實施新一輪回購用于減少注冊資本，計劃回購金額3～6億元。
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年收入分別為1177.41、1354.72、1568.3億元，同比增長17%、15%、16%；歸母凈利潤分別為76.04、100.36、123.39億元，同比增長16%、32%、23%；對應(yīng)PE分別為15.4X、11.6X、9.5X；考慮到匯率波動等因素，盈利預(yù)測較此前有所下調(diào)。公司作為綜合工程機(jī)械、露天挖運(yùn)礦山機(jī)械龍頭，充分受益于內(nèi)外需β共振，同時國企改革、礦機(jī)等新品拓展α持續(xù)兌現(xiàn)為基本面向上，盈利能力與全球競爭力有望持續(xù)提升，具備較高長期價值，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)市場復(fù)蘇不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦加劇。
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