>> 方正證券-徐工機械(000425)公司深度報告：混改提效助力毛利率躍升，結構升級+全球化構筑長期競爭力-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
大小： |
3195KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙璐,朱柏睿 |
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公司是中國工程機械產(chǎn)業(yè)奠基者、開創(chuàng)者和引領者，是具有全球競爭力、影響力的龍頭企業(yè)。主要業(yè)務涵蓋土方機械、起重機械、樁工機械、混凝土機械等11個品類。公司聚焦“5+1”產(chǎn)業(yè)布局主線，堅持做強核心工程機械產(chǎn)業(yè)，做精零部件產(chǎn)業(yè)，培育戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)。2022年徐工機械反向吸收合并徐工有限完成，擴大公司挖機、裝載機、混凝土機械等業(yè)務的體量。
中國和全球工程機械市場規(guī)模有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。2025年，工程機械行業(yè)在經(jīng)歷調(diào)整后，隨全球經(jīng)濟復蘇動能增強、基礎設施投資持續(xù)發(fā)力，行業(yè)景氣度顯著回升，呈現(xiàn)國內(nèi)需求回暖、出口需求增多、產(chǎn)業(yè)結構不斷優(yōu)化的復蘇態(tài)勢。2025年中國工程機械行業(yè)總體銷售額9100億元左右，同比上升9.64%；預計2026年仍將穩(wěn)步增長。2025年全球工程機械市場規(guī)模1427億美元，預計2025–2032年有望以7.2%復合增長率穩(wěn)步擴張。
徐工機械2025年股權激勵計劃展示未來業(yè)績增長信心。徐工機械2025年股權激勵計劃擬授予權益總量4.7億股、占公司總股本4%，面向不超過4545名核心人員。業(yè)績考核目標：1）凈資產(chǎn)收益率：2025/2026/2027年分別≥10%/11%/12%。2）凈利潤：2025年≥65億元、2026年≥75億元（同比增速15.4%）、2027年≥100億元（同比增速33.3%）。3）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額：2025-2027年分別≥55億元、65億元、90億元。
徐工機械多個產(chǎn)品銷售額排名全球前五。2024年徐工機械銷售額130.82億美元，在中國工程機械制造商中排名第一；裝載機、起重機、高空作業(yè)平臺、礦山露天挖運設備的全球市占率均排名前五，分別為第四、第二、第三、第四。此外，公司挖掘機也進入了全球制造商20強；移動式起重機、塔式起重機、車載高空作業(yè)平臺均排在全球前十。
投資建議：預計2025-2027年公司歸母凈利潤為71.32、91.79、111.64億元，同比增速為19.35%、28.70%、21.62%，PE估值分別為17.35、13.48、11.08倍，低于同行業(yè)可比公司平均PE估值?？紤]到公司股權激勵業(yè)績考核目標增速較快、多項產(chǎn)品市占率位居行業(yè)前列、新能源產(chǎn)品海外市場不斷開拓，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：國內(nèi)工程機械行業(yè)復蘇不及預期；出口需求、業(yè)務拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇導致盈利能力下滑等
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