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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1008.23億元/同比+8.4%，歸母凈利潤(rùn)65.72億元/同比+9.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)65.50億元/同比+13.7%；全年毛利率22.61%/同比+0.04pct，歸母凈利率6.5%/同比+0.04pct。2025年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。
　　分季度看，25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.66億元/同比-1.5%，歸母凈利潤(rùn)5.95億元/同比-12%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收297.91億元/同比+9.3%，歸母凈利潤(rùn)20.56億元/同比+0.9%，扣除股份支付后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.8%。
　　境外收入占比提升3.4pct，第二增長(zhǎng)曲線礦山機(jī)械營(yíng)收增長(zhǎng)24%至94億元。分產(chǎn)品看，2025年土方機(jī)械收入301.31億元/同比+25.5%，毛利率26.2%/同比+0.03pct；起重機(jī)械收入209.83億元/同比+11.0%，毛利率22.5%/同比+0.2pct；礦業(yè)機(jī)械收入93.77億元/同比+23.8%，占比9.3%。分地區(qū)看，境內(nèi)收入522.24億元/同比+1.7%，毛利率19.6%/同比-0.6pct；境外收入485.99億元/同比+16.6%，占比48.2%/提升3.4pct，毛利率25.8%/同比+0.4pct。公司25年礦機(jī)在海外大項(xiàng)目與大訂單開拓上成效顯著，國(guó)內(nèi)也實(shí)現(xiàn)100臺(tái)純電無(wú)人駕駛礦卡在華能伊敏煤礦投運(yùn)。
　　費(fèi)用管控穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2025年公司銷售費(fèi)用率5.7%/同比-0.02pct、管理費(fèi)用率3.1%/同比+0.01pct、研發(fā)費(fèi)用率4.2%/同比+0.1pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%/同比-1.4pct。2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，主因匯兌損失減少7.5億元。25年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流141.42億元，同比增長(zhǎng)148.42%，26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比亦增長(zhǎng)153.12%。2025年應(yīng)收賬款和存貨較期初分別壓降6.9億元/增加63億元，全年計(jì)提2項(xiàng)減值損失15.1億元/同比增加6.5億元。
　　投資建議：基于工程機(jī)械內(nèi)外需景氣向上，全球礦業(yè)進(jìn)入新投資周期，公司礦業(yè)訂單表現(xiàn)優(yōu)秀，我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.3/112.2/131.0億元，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為13.7/10.4/8.9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，出口貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)。