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事件：徐工機(jī)械發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受匯率波動(dòng)影響，25Q4利潤(rùn)階段性承壓。2025年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1008.23億元，同比增長(zhǎng)8.37%；歸母凈利潤(rùn)為65.72億元，同比增長(zhǎng)8.96%。毛利率為22.61%，同比提升0.06pct；凈利率為6.63%，同比提升0.10pct。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)情況為0.06pct、-0.01pct、+0.13pct、-1.40pct。2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為226.66億元，同比下降-1.49%，環(huán)比下降2.93%；歸母凈利潤(rùn)為5.95億元，同比下降12.42%，環(huán)比下降63.24%，匯率波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)端短期形成一定影響。毛利率為23.58%，同比提升4.26pct，環(huán)比提升0.56pct。凈利率為2.66%，同比下降0.24pct，環(huán)比下降4.48pct。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)情況為+5.72pct、-0.26pct、+0.63pct、+0.29pct，分別環(huán)比變動(dòng)情況為+4.23pct、+0.18pct、+1.20pct、+0.55pct。
　　 26Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比高增。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為297.91億元，同比增長(zhǎng)9.26%；歸母凈利潤(rùn)為20.56億元，同比增長(zhǎng)0.86%。毛利率為22.05%，同比下降0.02pct；凈利率為7.00%，同比下降0.57pct。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)為-1.82pct、+0.11pct、+0.49pct、+2.74pct。公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，同時(shí)規(guī)范采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)支出等，經(jīng)營(yíng)效率增強(qiáng)，2026Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為21.52億元，同比增長(zhǎng)160.50%。
　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，礦山機(jī)械營(yíng)收高增。2025年公司推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，起重機(jī)械業(yè)務(wù)營(yíng)收209.83億元，同比增長(zhǎng)11.03%，同比增速回正。土方機(jī)械業(yè)務(wù)營(yíng)收301.31億元，同比增長(zhǎng)29.88%。其中，挖機(jī)營(yíng)收和利潤(rùn)同比雙增，內(nèi)銷市占率穩(wěn)步提升。道路機(jī)械業(yè)務(wù)緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，成套化、高端化優(yōu)勢(shì)凸顯，營(yíng)收42.10億元，同比增長(zhǎng)3.62%。新興產(chǎn)業(yè)方面，礦山機(jī)械業(yè)務(wù)加大海外大項(xiàng)目、大訂單開(kāi)拓，出口營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.77億元，同比增長(zhǎng)47.40%。
　　提升全球化運(yùn)營(yíng)能力，海外營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司持續(xù)提升全球化運(yùn)營(yíng)能力，加快海外精益運(yùn)營(yíng)賦能，推進(jìn)全球一體化運(yùn)營(yíng)和海外業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展，2025年實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收485.99億元，同比增長(zhǎng)16.58%，海外營(yíng)收占比為48.20%，同比提升3.39pct。其中，挖機(jī)出口和后市場(chǎng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，鏟運(yùn)機(jī)械出口連續(xù)36年保持行業(yè)第一；徐工施維英出口、后市場(chǎng)營(yíng)收同比雙增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧；基礎(chǔ)事業(yè)部加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓，出營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.69元、0.85元、1.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）若下游需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)品需求減弱；（2）若海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品需求減少，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓；（38）若原材料價(jià)格大幅上漲，公司業(yè)績(jī)將面臨較大壓力