>> 華創(chuàng)證券-徐工機械(000425)2025年報及2026年一季報點評：匯兌因素致一季度利潤小幅受損，看好公司堅定推進改革經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,陳宏洋 |
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事項：
公司發(fā)布2025年年度和2026年一季度報告，2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入1008.2億元，同比增長8.4%，歸母凈利潤65.7億元，同比增長9.0%，扣非歸母凈利潤65.5億元，同比增長13.7%。2026年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入297.9億元，同比增長9.3%，歸母凈利潤20.6億元，同比增長0.9%，扣非歸母凈利潤20.2億元，同比增長0.8%。
評論：
費用控制持續(xù)向好，風(fēng)險敞口大幅下降。2025年，國內(nèi)外工程機械行業(yè)持續(xù)向好，以挖掘機為例，全年共銷售挖掘機235257臺，同比增長17%；其中國內(nèi)銷量118518臺，同比增長17.9%；出口116739臺，同比增長16.1%。公司持續(xù)推進深化國企改革，實現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營目標(biāo)。2025年公司銷售毛利率、凈利率分別為22.6%、6.6%，分別同比+0.1pct、+0.1pct。公司費用控制相對較好，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為5.7%、3.1%、4.2%、0.7%，較追溯調(diào)整后分別同比-0.02pct、持平、+0.1pct、-1.4pct，其中財務(wù)費用率大幅下滑主要系報告期內(nèi)公司匯兌損失減少所致，受匯兌因素影響，2025年公司期間費用率合計下降1.3pct。公司優(yōu)化信用銷售業(yè)務(wù)占比并且壓降風(fēng)險敞口，2025年度公司通過對外按揭和融資租賃模式的銷售金額占全年營業(yè)收入比例分別為3.99%、17.04%，分別同比+0.70pct、-3.70pct。同時，截至2025年12月31日，公司承擔(dān)有按揭擔(dān)保責(zé)任的客戶借款余額、因融資租賃業(yè)務(wù)為承租人應(yīng)付的融資租賃款承諾回購義務(wù)的余額分別為97.06、301.94億元，分別同比+8.58、-265.49億元。
核心業(yè)務(wù)板塊增長亮眼，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。從產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)看，2025年公司核心業(yè)務(wù)板塊土方機械、起重機械、礦業(yè)機械收入分別為301.3、209.8、93.8億元，分別同比增長25.5%、11.0%、47.4%。海外收入達486.0億元，同比增長16.6%，占公司營業(yè)總收入的48.2%，海外收入占比的持續(xù)提升，有助于公司綜合盈利能力的提升。公司行業(yè)地位穩(wěn)固，2025年公司產(chǎn)品中汽車起重機、隨車起重機、壓路機等16類主機位居國內(nèi)行業(yè)第一；公司起重機械、移動式起重機、水平定向鉆、新能源裝載機持續(xù)保持全球第一，樁工機械、混凝土機械穩(wěn)居全球第一陣營，道路機械、隨車起重機、高空作業(yè)平臺保持全球第三，礦山露天挖運設(shè)備進位至全球第四，挖掘機位居全球第六、國內(nèi)第二，裝載機穩(wěn)居國內(nèi)第一。英國KHL集團最新發(fā)布的Yellow Table 2026（2026全球工程機械制造商50強榜單）顯示，“徐工XCMG”再次榮登全球第三、國內(nèi)第一，成為唯一躋身全球工程機械行業(yè)前五強的中國企業(yè)。
第二次股權(quán)激勵落地，多個維度激勵助力公司延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。2025年，公司發(fā)布新一期股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，本次激勵人員包含公司中層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員共計4500余人，2026年業(yè)績考核目標(biāo)包括：1）2026年度凈資產(chǎn)收益率不低于11%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平；2）2026年度凈利潤不低于75億元，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平；或2025-2026年凈利潤累計值不低于140億元，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平；3）2026年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額不低于65億元。業(yè)績考核目標(biāo)對ROE、凈利潤、現(xiàn)金流等多個重要指標(biāo)均有一定約束，符合公司高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。
26Q1匯兌擾動至利潤增長承壓，看好公司持續(xù)提質(zhì)增效。2026年一季度，人民幣延續(xù)升值態(tài)勢，人民幣兌美元中間價由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比較高，匯兌影響致使公司財務(wù)費用大幅提升進而拖累凈利潤。一季度公司銷售毛利率、凈利率分別為22.05%、7.00%，分別同比-0.02pct、-0.57pct。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，較追溯調(diào)整后分別同比-1.74pct、+0.14pct、+0.49pct、+2.71pct，預(yù)計隨著公司調(diào)整外匯管理策略同時持續(xù)提質(zhì)增效，公司期間費用影響有望逐步減少。
投資建議：公司是工程機械龍頭之一，經(jīng)過混改后，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。在行業(yè)電動化、國際化、智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，有望憑借自身積累的優(yōu)勢充分受益。由于公司正處于改革的關(guān)鍵階段疊加大額激勵計劃，費用控制或低于此前預(yù)期，調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2026~2028年收入分別為1123.2、1267.1、1435.2億元（原預(yù)測2026~2027年分別為1148.2、1291.6億元），分別同比增長11.4%、12.8%、13.3%，歸母凈利潤分別為81.7、101.3、120.0億元（原預(yù)測2026~2027年分別為100.4、121.3億元），分別同比增長24.3%、24.0%、18.4%；EPS分別為0.70、0.86、1.02元，參考可比公司估值，給予公司2026年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為12.5元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩；市場競爭加??；原材料價格波動；公司推進相關(guān)事項存在不確定性。
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