>> 中信建投-大參林(603233)盈利能力穩(wěn)步向好，25年分紅比例維持高位-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,沈興熙 |
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核心觀點
4月23日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入275.02億元，同比增長3.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.35億元，同比增長35.04%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.24億元，同比增長38.36%，實現(xiàn)基本每股收益1.08元，業(yè)績略超我們預(yù)期。展望2026年，公司門店經(jīng)營持續(xù)向好，同店增長有望逐步恢復(fù)，隨著門店規(guī)模穩(wěn)步提升，降租降費成果持續(xù)顯現(xiàn)，我們期待公司在收入端恢復(fù)穩(wěn)健增長的同時，盈利能力繼續(xù)提升。
事件
公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，業(yè)績略超我們預(yù)期
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入275.02億元，同比增長3.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.35億元，同比增長35.04%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.24億元，同比增長38.36%，實現(xiàn)基本每股收益1.08元，業(yè)績略超我們預(yù)期。26Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別為69.73億元、5.11億元及5.10億元，分別同比增長0.25%、11.12%及12.05%，業(yè)績符合我們預(yù)期。
大參林?jǐn)M向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.49元(含稅)，加上2025年中期已實施的每股0.34元分紅，全年合計每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.83元（含稅），該方案仍需股東大會審議。
簡評
利潤端增長加速，盈利能力持續(xù)改善
2025年，公司營業(yè)收入同比增長3.80%，主要由于：1）加盟及分銷業(yè)務(wù)保持快速增長，收入同比增長13.58%至44.75億元；2）零售業(yè)務(wù)在門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化調(diào)整的情況下，仍實現(xiàn)2.05%的穩(wěn)健增長。歸母凈利潤同比增長35.04%，扣非歸母凈利潤同比增長38.36%，增速快于收入增長，主要由于：1）公司持續(xù)深化精細(xì)化運營管理，數(shù)智化轉(zhuǎn)型成效顯著，銷售費用率和管理費用率分別下降1.48pct及0.3pct；2）核心零售業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升0.34個百分點；3）財務(wù)費用因銀行借款利息支出減少等原因同比下降25.9%。
26Q1，公司營業(yè)收入同比增長0.25%，基本保持穩(wěn)定。歸母凈利潤同比增長11.12%，扣非歸母凈利潤同比增長12.05%，利潤增速顯著快于收入增長，主要由于：1）公司品類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，銷售毛利率為36.05%，同比提升1.07個百分點；2）費用端管控成效顯著，財務(wù)費用率因銀行借款利息支出減少等原因，同比減少0.24pct。
門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，直營式加盟加速擴(kuò)張
2025年，公司持續(xù)優(yōu)化門店布局，戰(zhàn)略重心從跨省擴(kuò)張轉(zhuǎn)向已覆蓋省份的省內(nèi)加密。2025年，公司全年凈增加門店1205家，其中自建門店501家，加盟門店1240家，同時主動關(guān)閉直營門店536家。26Q1，公司凈增門店286家，其中自建門店115家，加盟店238家，關(guān)閉門店67家，截至26Q1，公司合計擁有門店18044家，其中直營門店10516家，加盟門店7528家。公司門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化已于2025年第三季度基本完成，預(yù)計2026年關(guān)店速度將大幅放緩，回歸常態(tài)化動態(tài)調(diào)整。展望26年，公司門店規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，并購項目或?qū)⒎€(wěn)步落地，有望貢獻(xiàn)較多額外增量。
數(shù)智化轉(zhuǎn)型成效顯著，專業(yè)服務(wù)能力持續(xù)加強(qiáng)
2025年，公司持續(xù)加強(qiáng)專業(yè)藥房布局，截至2025年底，公司擁有各類統(tǒng)籌報銷定點門店3429家，其中門診統(tǒng)籌定點門店2457家，“雙通道”定點門店705家，門慢門特定點門店1322家，醫(yī)保服務(wù)覆蓋面與服務(wù)能力持續(xù)提升，為承接處方外流紅利奠定堅實基礎(chǔ)。同時，公司積極推動門店多元化轉(zhuǎn)型，推進(jìn)品類持續(xù)迭代，引進(jìn)藥妝、個人護(hù)理、保健食品、家清日化等新品類，有效提升門店坪效及綜合盈利能力。此外，公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，報告期內(nèi)落地十余項數(shù)字化項目。其中，自研POS系統(tǒng)已覆蓋超16000家門店，收銀速度提升62%；AI智能補(bǔ)貨系統(tǒng)使門店缺貨率下降50%。通過供應(yīng)鏈整合、數(shù)字化促銷、成本管控、自有品牌推廣等一系列精細(xì)化運營舉措，公司核心的零售業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.34個百分點。我們認(rèn)為，公司專業(yè)化能力優(yōu)越，品類多元化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，疊加AI降本增效穩(wěn)步落地，盈利能力有望持續(xù)改善。
加盟、新零售穩(wěn)步推進(jìn)，多元化增長可期
2025年，公司新開加盟店1240家，加盟及分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入44.75億元，同比增長13.58%，成為公司規(guī)模增長的核心增量。此外，公司加速拓展新零售板塊，O2O送藥服務(wù)覆蓋門店上線率達(dá)到80.38%，通過優(yōu)化選品、定價和營銷體系，線上業(yè)務(wù)在保持市占率的同時，實現(xiàn)了毛利率和凈利率的提升。我們認(rèn)為，加盟等輕資產(chǎn)模式在行業(yè)承壓階段性價比較高，線上板塊邊際成本較低，兩者有望同步貢獻(xiàn)額外收入及利潤增量。
門店優(yōu)化影響消退，期待26年穩(wěn)健增長
展望2026年，我們認(rèn)為，隨著行業(yè)出清加速，市場份額將進(jìn)一步向具備規(guī)模、合規(guī)和數(shù)字化優(yōu)勢的頭部企業(yè)集中。公司2025年主動進(jìn)行的門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化調(diào)整已基本完成，其對業(yè)績的短期影響將逐步消退。公司將繼續(xù)貫徹“深耕華南，布局全國”的戰(zhàn)略，聚焦已覆蓋省份的加密，并通過自建、并購和加盟“三駕馬車”協(xié)同發(fā)力，收入端有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。同時，公司持續(xù)推進(jìn)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈優(yōu)化和精細(xì)化費用管控，有望繼續(xù)驅(qū)動盈利能力進(jìn)一步改善，我們期待公司26年利潤增速快于收入端。
25年毛利率基本
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