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A+H創(chuàng)新藥：創(chuàng)新藥現(xiàn)階段已然成為醫(yī)藥板塊的重要主線，為此我們分別選擇了A股57家和H股42家創(chuàng)新藥企業(yè)作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)樣本，以衡量中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)整體發(fā)展趨勢(shì)。A股創(chuàng)新藥公司2025年收入、扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.9%、133.4%；2026年Q1收入、扣非母凈利潤(rùn)同比增速分別為8.4%、39.6%。H股創(chuàng)新藥公司2025年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為7.5%、147.5%。關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、諾誠(chéng)健華、康方生物、信達(dá)生物、三生制藥、石藥集團(tuán)等。
　　CXO：22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速為13.41%、85.26%、35.39%。2026Q1增長(zhǎng)繼續(xù)提速，2026Q1同比于2025Q1收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為18.63%、21.88%、63.48%。隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投融資環(huán)境改善，臨床前CXO公司新簽訂單高速增長(zhǎng)，臨床CRO新簽訂單同樣量?jī)r(jià)齊升，新分子CRDMO需求持續(xù)改善，預(yù)計(jì)更多CXO公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒅鸺靖纳?。關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：藥明康德、凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、益諾思、諾思格等。
　　科研服務(wù)：16家科研服務(wù)公司2025年同比2024年的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速為8.36%、6.46%、7.50%；2026Q1單季度同比于2025Q1的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為13.40%、16.43%、10.51%。2025全年整體經(jīng)營(yíng)情況改善較大，然而25Q4部分企業(yè)進(jìn)行集中計(jì)提、資產(chǎn)減值、投資損益結(jié)算的影響，以及匯兌影響放大，對(duì)全年利潤(rùn)端有所影響，而經(jīng)營(yíng)性趨勢(shì)向好不改。26Q1過(guò)后匯率影響縮小，下游藥企及CXO客戶需求持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)科研服務(wù)公司趨勢(shì)持續(xù)向好。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看科研服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)容疊加國(guó)產(chǎn)替代，賽道高速成長(zhǎng)邏輯不變，且醫(yī)藥市場(chǎng)投融資也終將回暖，伴隨降息預(yù)期加強(qiáng)，下游需求恢復(fù)，有望迎來(lái)β板塊性的較大增長(zhǎng)。關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：皓元醫(yī)藥、百奧賽圖-B、藥康生物、奧浦邁、納微科技、賽分科技、昊帆生物、百普賽斯、畢得醫(yī)藥、金斯瑞等。
　　醫(yī)療服務(wù)：11家醫(yī)療服務(wù)上市公司（剔除三方檢測(cè)）2025年同比2024年的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速為0.77%、-5.72%、-5.22%；2026Q1同比于2025Q1單季度的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為2.78%、20.80%、6.56%。2025年收入平緩增長(zhǎng)，2026Q1宏觀消費(fèi)環(huán)境與政策環(huán)境趨穩(wěn)，新術(shù)式新項(xiàng)目滿足多層次需求，一季度總體收入增速緩慢恢復(fù)提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)更快。關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：愛(ài)爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科、通策醫(yī)療等。
　　醫(yī)療器械：48家醫(yī)療器械上市公司2025年同比2024年的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速為10.72%、-5.41%、-0.20%。2026Q1收入由于海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼有所恢復(fù)，利潤(rùn)端受匯兌影響較大，短期承壓，2026Q1同比于2025Q1收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為11.38%、-4.49%、-8.02%。隨著國(guó)內(nèi)招采恢復(fù)，匯兌損益影響逐步消除，醫(yī)療器械有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：海泰新光、聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、邁瑞醫(yī)療、英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療等。
　　中藥：61家中藥上市公司2025年同比2024年同期的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速為-1.9%、-1.5%、-1.6%；2026Q1同比于2025Q1的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為-0.1%、-1.8%、-0.1%，從Q1單季度看，業(yè)績(jī)整體仍有所承壓，但環(huán)比增速已有所改善?？陀^經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、零售終端市場(chǎng)承壓、疾病發(fā)病率的變化疊加醫(yī)藥院內(nèi)外政策影響，但同時(shí)渠道去庫(kù)存已接近尾聲，單季度增速降幅和25年降幅相比明顯改善，26Q2有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：佐力藥業(yè)、東阿阿膠、方盛制藥、天士力等。
　　生物制品（疫苗&血制品）：17家生物制品公司2025年同比于2024年的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為26.1%、-196.8%、-209.1%，主要因智飛生物大額虧損（年末大額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及信用減值損失），拖累板塊整體業(yè)績(jī)；2026Q1同比于2025Q1單季度的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為-13.8%、-29.2%、-26.0%。血制品和疫苗板塊需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇和價(jià)格承壓等影響尚未消退，近期暫無(wú)突破性技術(shù)進(jìn)步和爆款產(chǎn)品，業(yè)績(jī)持續(xù)呈下降態(tài)勢(shì)。
　　原料藥：50家原料藥上市公司2025年同比2024年收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速為-5.51%、-5.52%、-6.79%；原料藥板塊受到2024年高基數(shù)影響，疊加價(jià)格持續(xù)磨底，內(nèi)外需階段性減弱，收入受損較大；同時(shí)年內(nèi)由于地緣政治以及院內(nèi)需求弱等因素，利潤(rùn)承壓。2026Q1同比于2025Q1的收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)總額增速分別為-2.2%、-5.52%、-26.52%。短期看，1）成本端：糧食價(jià)格下行，發(fā)酵類(lèi)原料藥成本下降；石化價(jià)格保持較低位置，2026Q1毛利率同比+0.91pp，2026年板塊盈利能力總體有望提升。2）供給端：過(guò)剩的小企業(yè)產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)產(chǎn)能向頭部?jī)?yōu)質(zhì)公司集中，加大全球市占率。中長(zhǎng)期看，我國(guó)在中間體和原料藥行業(yè)有非常強(qiáng)的成本、產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢(shì)，無(wú)懼競(jìng)爭(zhēng)。印度PLI計(jì)劃已實(shí)質(zhì)停擺，