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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.47億元，同比增長(zhǎng)27.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)5.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)0.19%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.28億元，同比下降6.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)0.76%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)5.95%。
　　Q1營(yíng)收微降，歸母凈利潤(rùn)基本持平，歸母凈利潤(rùn)持平主要受計(jì)提上市中介費(fèi)用及原材料跌價(jià)準(zhǔn)備影響。歸母凈利潤(rùn)基本持平主要原因系：（1）公司于Q1完成H股上市，Q1增加的609萬(wàn)管理費(fèi)用主要是中介服務(wù)費(fèi)；（2）Q1計(jì)提的原材料跌價(jià)準(zhǔn)備增加391萬(wàn)元；（3）受匯率波動(dòng)增加221萬(wàn)元損失。我們認(rèn)為剔除中介服務(wù)費(fèi)及跌價(jià)準(zhǔn)備后公司Q1歸母凈利潤(rùn)仍有改善空間，扣非同比增長(zhǎng)近6%，說(shuō)明公司具有在外匯波動(dòng)及存儲(chǔ)漲價(jià)情況下仍能保持盈利的能力。
　　物聯(lián)網(wǎng)、5G固定無(wú)線接入市場(chǎng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，重點(diǎn)關(guān)注海外市場(chǎng)落地進(jìn)度。
　　海外高增長(zhǎng)趨勢(shì)確立，IoT、FWA高速增長(zhǎng)。IoT智能模組受海外定制化需求推動(dòng)增長(zhǎng)，5G無(wú)線寬帶產(chǎn)品已向日本、北美、歐洲等客戶大批量發(fā)貨，2025年海外營(yíng)收約14億元，占比37%，同比大增74%。行業(yè)占比上，雖然智能網(wǎng)聯(lián)車營(yíng)收規(guī)模收縮，但I(xiàn)oT和FWA收入增速加快。
　　提前卡位AI模組、智慧艙聯(lián)。以“連接+計(jì)算+推理”重新定義AI模組，率先以集成端側(cè)AI推理、Agent調(diào)度系統(tǒng)與高速連接定義車載模組4.0標(biāo)準(zhǔn)；推出24-700 TOPSAIBOX方案及車規(guī)級(jí)異構(gòu)硬件底座。近期已推出了基于高通QCM6650平臺(tái)的5G艙聯(lián)AI模組SRM949。
　　前瞻囤貨建立成本優(yōu)勢(shì)。公司25年開(kāi)始對(duì)存儲(chǔ)芯片進(jìn)行提前囤貨，Q1毛利率環(huán)比持續(xù)回升。公司持續(xù)備貨存儲(chǔ)芯片，存貨增幅較大，可支撐26年訂單且具有較好成本優(yōu)勢(shì)。合同負(fù)債2.7億，環(huán)比增41%，客戶后續(xù)訂單需求較好。
　　投資建議：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是以智能模組為核心的無(wú)線通信模組和泛物聯(lián)網(wǎng)、智能網(wǎng)聯(lián)車、無(wú)線寬帶行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，5G智能模組產(chǎn)品出貨量及高算力智能模組收入處于行業(yè)領(lǐng)先地位。由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為49/61/72億元，歸母凈利潤(rùn)為2.1/2.9/3.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為58/42/36倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。籄I發(fā)展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期