>> 華泰證券-美格智能(002881)公司海外市場收入快速增長-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
594KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
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根據(jù)公司2025年年報，2025年公司營收為37.47億元，同比增長27.39%；歸母凈利潤為1.43億元，同比增長5.27%，低于我們的預(yù)期（1.61億），主因公司毛利率的短期承壓。其中4Q25單季公司營收為9.26億元，同比增長21.93%，歸母凈利潤為0.30億元，同比下降33.17%。2025年公司加速推動智能模組和海外市場的開拓，展望未來，我們繼續(xù)看好公司FWA、泛IoT、端側(cè)AI等領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，維持“增持”評級。
智能模組、5G無線業(yè)務(wù)向好；境外市場收入快速增長
分產(chǎn)品來看，公司無線通信模組及解決方案營收為36.09億元，同比增長28.49%，其中物聯(lián)網(wǎng)和無線寬帶行業(yè)收入規(guī)模均保持高速增長，智能網(wǎng)聯(lián)車行業(yè)收入規(guī)模小幅下降；其他業(yè)務(wù)營收為1.38億元，同比增長4.18%。分地區(qū)來看，公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收14.01億元，同比增長74.47%，營收占比達(dá)到37.39%，主因受益于IoT行業(yè)智能模組產(chǎn)品、5G無線寬帶產(chǎn)品需求拉動及公司海外大客戶發(fā)貨量提升，其中無線寬帶領(lǐng)域，日本、北美、歐洲等客戶的5G產(chǎn)品陸續(xù)大批量發(fā)貨，收入增速加快；境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.46億元，同比增長9.72%。
綜合毛利率短期波動，費(fèi)用管控良好
2025年公司綜合毛利率為14.12%，同比下滑2.91 pct，主要系公司出貨結(jié)構(gòu)的變化，以及存儲芯片出現(xiàn)周期性價格上漲，給成本端帶來一定壓力；4Q25綜合毛利率為17.13%，環(huán)比提升4.46pct，呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖趨勢。費(fèi)用管控方面表現(xiàn)良好，2025年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.80%/1.87%/6.03%，分別同比下降0.21/0.27/1.04pct。
長期看好公司有望享端側(cè)AI發(fā)展機(jī)遇
短期來看，F(xiàn)WA、泛IoT等下游市場需求有望延續(xù)向好；另一方面，公司積極推進(jìn)在智能模組、算力模組等領(lǐng)域布局，根據(jù)公司年報，隨著各類端側(cè)計(jì)算應(yīng)用在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)加速滲透，公司的智能模組、高算力模組是為各類物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品提供終端側(cè)和邊緣側(cè)計(jì)算能力的算力承載平臺，公司也在加大力度推動端側(cè)計(jì)算應(yīng)用在物聯(lián)網(wǎng)各領(lǐng)域加速落地；在智能網(wǎng)聯(lián)車領(lǐng)域，公司獨(dú)具特色的5G通信+智能計(jì)算融合式智能座艙解決方案繼續(xù)保持領(lǐng)先。我們看好公司未來有望隨著端側(cè)AI應(yīng)用場景的打開，算力模組業(yè)務(wù)有望成長為新的業(yè)績增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司毛利率的承壓，我們下調(diào)公司2026~2027年毛利率以及業(yè)績預(yù)測，并引入2028年預(yù)測，預(yù)計(jì)2026~2028年公司歸母凈利潤分別為2.06/2.63/3.10億元（下調(diào)幅度：4%/5%/-），可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值為64x，給予公司2026年64xPE（前值：2025年87x），對應(yīng)目標(biāo)價43.64元（前值：53.20元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)競爭加劇，客戶開拓進(jìn)展不及預(yù)期。
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