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銅礦供應(yīng)緊張加劇，月內(nèi)自由港、艾芬豪均下調(diào)旗下主力礦山產(chǎn)量，疊加前期米拉多二期投產(chǎn)延期，受此影響今年全球銅礦新增產(chǎn)量中累計(jì)下調(diào)近35萬(wàn)噸，銅礦供應(yīng)增量不確定性大幅增加，銅精礦現(xiàn)貨TC已跌至-83.29美元/干噸，港口庫(kù)存降至近4年低位，礦端支撐在加強(qiáng)；然硫酸價(jià)格高企，冶煉廠盈利能力再創(chuàng)新高，煉廠檢修不積極，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量雖下降但降幅低于預(yù)期。海外方面，剛果（金）濕法銅受硫酸短缺沖擊嚴(yán)重，該國(guó)精銅產(chǎn)量占全球近10%，其中90%采用濕法工藝，而硫磺原料80%依賴中東。一季度當(dāng)?shù)亓蚧羌傲蛩徇M(jìn)口量大幅下滑，將顯著制約后續(xù)生產(chǎn)。需求端短期承壓但具韌性，銅價(jià)上漲使銅桿企業(yè)開(kāi)工率小幅回落，但仍高于去年同期；精廢桿價(jià)差雖回歸優(yōu)勢(shì)線，但廢銅產(chǎn)量下降導(dǎo)致替代有限，訂單繼續(xù)向精銅桿轉(zhuǎn)移。終端消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，1-3月電網(wǎng)及電源投資同比分別增長(zhǎng)43%和27%；3月國(guó)內(nèi)外新能源車(chē)銷(xiāo)售回暖，歐洲9國(guó)銷(xiāo)量同比增34%。全球能源轉(zhuǎn)型加速，電力及電動(dòng)化領(lǐng)域中期需求向好，預(yù)計(jì)高銅價(jià)對(duì)需求的壓制相對(duì)有限。庫(kù)存方面，全球總庫(kù)存較上月去庫(kù)11.8至124萬(wàn)噸，主要去庫(kù)來(lái)自中國(guó)。倫銅庫(kù)存拐點(diǎn)隱現(xiàn)，COMEX銅重啟累庫(kù)進(jìn)程。宏觀面，美伊局勢(shì)繼續(xù)降溫，美元有望持續(xù)回落，人民幣升值趨勢(shì)難改，滬倫比值將承壓。整體判斷，供應(yīng)端減產(chǎn)支撐明確，需求中期向好，全球庫(kù)存有望繼續(xù)去化，地緣沖突降溫，銅價(jià)仍有上漲空間。