>> 浙商證券-錦波生物(920982)25年&2026Q1點評：大單品渠道調(diào)整完畢、26Q1收入與利潤均環(huán)比快增-260510
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅曉婷,周舒怡 |
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投資要點
渠道調(diào)整落地，大單品銷售回歸正軌，26Q1環(huán)比改善明顯
26Q1收入3.75億元、同比+2.43%、環(huán)比+25.3%，歸母凈利潤1.4億元、同比-16.7%、環(huán)比+67%，歸母凈利率37.42%、同比-8.6PCT、環(huán)比+9.4PCT。25Q4因經(jīng)銷商新老切換，大單品重組膠原蛋白凍干纖維4mg銷售增速受限，26年新經(jīng)銷商團隊輕裝上陣、Q1已步入正軌，環(huán)比改善明顯。
收入同比表現(xiàn)好于利潤主要系毛利率下降，費用率提升。毛利率同比5.29PCT至84.82%、系毛利率較低的功能性護膚品占比提升，銷售/管理/研發(fā)費用率23.41%/11.02%/5.99%、同比+2.08/+2.76/+0.79PCT、環(huán)比5.45/+3.16/-5.61PCT。
功能性護膚品增長亮眼
25年收入15.95億元、同比+10.57%，歸母凈利潤6.52億元、同比10.95%；25Q4收入/歸母凈利潤3/0.84億元、同比-34.1%/-60.5%。
分品類，25年醫(yī)療器械收入12.88億元、同比+2.72%、毛利率94.11%（-0.92PCT），單一材料（械三為主）/復(fù)合材料收入11.7/1.2億元、同比+3.39%/-3.31%，毛利率96.22%/73.81%、同比-0.61/-4.98PCT，顯示械三大單品出貨價仍較堅挺；功能性護膚品收入2.55億元、同比+80%，毛利率68.8%、同比-1.61PCT；原料及其他收入0.48億元、同比+6%，毛利率68.85%、同比-8.7PCT。
展望26年，合作新氧、大單品持續(xù)破圈，新品起量節(jié)奏望加快
展望26年，大單品（薇旖美凍干纖維4mg）新經(jīng)銷商操盤+合作新氧，銷量持續(xù)擴大；直銷團隊將重點打造凝膠新品（主攻淚溝改善，目前已推出重源新生HiveCol、薇旖美WeaveCOL兩個品牌）+薇旖美Colnet（12mg）高端產(chǎn)品，預(yù)計加速起量。
盈利預(yù)測與估值分析
預(yù)計26-28年歸母凈利潤8.49/10.21/12.15億元，同比+30.2%/+20.2%/+19.0%，5.10日市值對應(yīng)PE 25/21/17倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，新品銷售表現(xiàn)不及預(yù)期
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