>> 浙商證券-云鋁股份(000807)點評報告：“極致經(jīng)營”質(zhì)效更優(yōu)，利潤彈性顯著釋放-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 642KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何玉靜 |
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投資要點
事件：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入600億元，同比增長10%；實現(xiàn)歸母凈利潤61億元，同比增長37%；扣非歸母凈利潤60億元，同比增長41%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額84億元，同比增長21%。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入164億元，同比增長14%；歸母凈利潤36億元，同比增長269%；扣非歸母凈利潤35億元，同比增長266%，單季度盈利達到歷史高位。
要點一：價增本降驅(qū)動盈利中樞上移，2026Q1利潤彈性充分釋放
2025年公司鋁商品產(chǎn)量323萬噸，同比增長6.47%；鋁商品銷量323萬噸，同比增長7.06%，量端穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)構(gòu)成業(yè)績增長基礎(chǔ)。權(quán)益產(chǎn)能方面，公司持續(xù)推進云南省內(nèi)鋁土礦資源獲取和探礦權(quán)轉(zhuǎn)采工作，同時收購云鋁涌鑫、云鋁潤鑫和云鋁泓鑫少數(shù)股權(quán)，提升公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)能15萬噸以上。截止到2026Q1，公司電解鋁產(chǎn)能為308萬噸，權(quán)益產(chǎn)能約269萬噸，權(quán)益利潤彈性較此前進一步增強。
價格與成本剪刀差打開是2026Q1利潤高增的核心。分業(yè)務(wù)看，2025年電解鋁收入約341億元，占比57%，毛利率18%，同比提升4.92pct；鋁加工產(chǎn)品收入約252億元，占比42%，毛利率15%，同比提升1.82pct。2026Q1 A00鋁均價約24,029元/噸，同比提升18%、環(huán)比提升12%；氧化鋁均價約2,685元/噸，同比下降30%、環(huán)比下降6%。2026Q1公司毛利率約32%，同比提升約22pct；銷售凈利率約25%，盈利能力顯著改善。
要點二：綠色鋁一體化優(yōu)勢突出，全國碳市場穩(wěn)步推進
低碳電力結(jié)構(gòu)構(gòu)成差異化競爭力。公司經(jīng)過多年發(fā)展，已形成年產(chǎn)氧化鋁140萬噸、電解鋁308萬噸、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸、綠色鋁合金161萬噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模。
2025年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中清潔能源比例約87.5%，依托清潔能源生產(chǎn)的綠色鋁碳排放約為煤電鋁的20%左右；公司主要產(chǎn)品通過碳足跡認(rèn)證，并完成鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈ASI績效標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管鏈標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。隨著鋁冶煉納入全國碳市場、鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策推動清潔能源比例提升，水電鋁的綠色溢價與客戶粘性有望逐步增強。
要點三：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流充裕支撐高比例分紅
2025年末公司總資產(chǎn)441.76億元、歸母凈資產(chǎn)320.32億元，資產(chǎn)負(fù)債率由2024年末23.28%下降至19.84%。公司2025年末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)約112億元，2026Q1末進一步上升至約140億元；短期借款為零，長期借款余額約18.14億元且利率區(qū)間為1.2%-2.34%，財務(wù)費用由正轉(zhuǎn)負(fù)。
分紅回報方面，公司2025年中期已分紅約11.10億元，年度擬分紅約13.14億元，全年累計分紅約24.24億元，對應(yīng)2025年歸母凈利潤分紅比例約40%。在資本開支相對克制、經(jīng)營現(xiàn)金流充裕的背景下，公司具備持續(xù)提升股東回報的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合公司2026年生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)（氧化鋁產(chǎn)量約130萬噸、鋁商品產(chǎn)量約319萬噸、炭素制品產(chǎn)量約75萬噸），假設(shè)2026-2028年A00鋁均價分別為23500/24500/25000元/噸，氧化鋁均價分別為2650/2700/2750元/噸，預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入641/668/681億元，實現(xiàn)歸母凈利潤144/165/175億元，對應(yīng)EPS為4.16/4.76/5.03元，對應(yīng)PE約7.7/6.8/6.4倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
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