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事件概述
　　2026年4月23日，云鋁股份發(fā)布2026年一季度報(bào)告。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收163.83億元，同比增長13.68%，環(huán)比增長2.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.00億元，同比增長269.45%，環(huán)比增長117.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤35.53億元，同比增長266.39%，環(huán)比增長119.18%。
　　分析判斷:
　　行業(yè)供需趨緊支撐鋁價(jià)，營收端表現(xiàn)穩(wěn)健
　　受中東地區(qū)電解鋁供應(yīng)確定性收緊影響，全球原鋁供需平衡表進(jìn)一步收縮，支撐鋁價(jià)處于高位運(yùn)行。2026Q1國內(nèi)鋁價(jià)中樞整體上移，2026Q1上期所鋁均價(jià)24268.79元/噸，同比上漲18.2%，環(huán)比上漲12.0%，直接帶動(dòng)公司營收同比增長13.68%。公司2025年電解鋁生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)滿產(chǎn)，2026年一季度延續(xù)了高位平穩(wěn)的生產(chǎn)節(jié)奏，為捕捉鋁價(jià)上漲紅利提供了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)量基礎(chǔ)。
　　成本端與綠色溢價(jià)雙重發(fā)力
　　一季度營業(yè)成本同比下降13.61%，核心受益于上游氧化鋁價(jià)格同比下跌，公司作為具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢的龍頭，利潤空間獲得雙向擠壓釋放。在“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)下，公司依托云南豐富的水電資源打造的“綠色鋁”品牌，A356產(chǎn)品碳足跡值優(yōu)于全球平均水平，高度契合國際市場對低碳材料日益增長的需求。公司通過收購云鋁涌鑫、云鋁潤鑫等少數(shù)股權(quán)，直接增加了15萬噸以上的電解鋁權(quán)益產(chǎn)能，并進(jìn)一步提升了鋁水就地轉(zhuǎn)化率及合金化率。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)極度健康，現(xiàn)金流充沛
　　截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至19.84%的歷史低位，至2026年一季度末，由于盈利大幅增加，公司貨幣資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降至17.74%，財(cái)務(wù)安全性極高。2026年一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額達(dá)33.97億元，同比增長95.24%，充沛的現(xiàn)金流保障了公司在“十五五”新開局階段的資產(chǎn)優(yōu)化與技術(shù)改造投入。
　　投資建議
　　近期電解鋁價(jià)格上漲疊加中東地區(qū)電解鋁供應(yīng)確定性收緊，我們上調(diào)電解鋁價(jià)格預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收為693/720/748億元（原預(yù)測2026-2028年分別為611/625/639億元），同比分別增長15.4%/4.0%/3.8%；歸母凈利潤分別為146/165/185億元（原預(yù)測2026-2028年分別為81/89/96億元），同比分別增長140.7%/13.4%/11.9%；對應(yīng)EPS分別為4.20元/4.77元/5.33元（原預(yù)測2026-2028年EPS分別為2.34元/2.55元/2.77元）。對應(yīng)2026年4月23日收盤價(jià)33.55元，PE分別為7.98/7.04/6.29倍；維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力供應(yīng)及成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);主營產(chǎn)品價(jià)格不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn);水電供應(yīng)短缺致使產(chǎn)量受限風(fēng)險(xiǎn)。