>> 銀河證券-美國4月勞動數(shù)據(jù)：勞動市場穩(wěn)定，AI敘事繼續(xù)-260509
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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新增非農(nóng)就業(yè)崗位增長11.5萬個，好于預(yù)期，失業(yè)率升至4.34%，時薪同比為3.57%∶單位調(diào)查(establishment survey)方面，4月新增崗位繼續(xù)增長11.5萬個(教育和保健業(yè)、運輸倉儲業(yè)、零售業(yè)和休閑酒店業(yè)貢獻(xiàn)居前)，明顯高于6.2萬個左右的市場平均預(yù)期;3月新增就業(yè)從17.8萬個小幅上修至18.5萬個，2月新增就業(yè)從-13.3萬個下修至-15.6萬個，累計下修1.7萬個，三月均值從前值6.3萬個降至4.8萬個，但確實脫離了零增長的區(qū)域。非農(nóng)時薪環(huán)比增速降至0.161%，同比增速因低基數(shù)回升至3.57%并低于預(yù)期。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率上行至4.337%（前值4.256%)，勞動參與率繼續(xù)降低至61.8%。2026年4月家庭全職就業(yè)總數(shù)環(huán)比減少42.4萬人，兼職就業(yè)總數(shù)增加12.3萬人。作為非農(nóng)的對照，ADP不含政府部門的新增就業(yè)4月為10.9萬個，三個月均值為7.9萬個，表明非政府就業(yè)在過去3個月中確實有所改善。
總體上，勞動市場4月大致平穩(wěn)，一方面薪資增長進(jìn)一步放緩，但另一方面就業(yè)增長有所好轉(zhuǎn):結(jié)合ADP和BLS的數(shù)據(jù)來看，新增就業(yè)較1、2月出現(xiàn)了明顯改善，伊朗戰(zhàn)爭造成的高油價也并未對就業(yè)產(chǎn)生明顯的沖擊。不過，勞動市場并沒有出現(xiàn)改善的跡象，也沒有增加通脹壓力的風(fēng)險:首先，薪資增速放緩至3.5%左右，大致與歷史上2%的通脹中樞相匹配;其次，薪資增速環(huán)比保持較弱的狀態(tài);此外，勞動參與率和勞動人口仍在下滑。這就意味著，雖然新增就業(yè)沒有持續(xù)惡化，但失業(yè)率的穩(wěn)定仍然源于供給側(cè)壓力的減少，而在工作的總?cè)丝讷@得的薪酬增速在放緩，對應(yīng)消費可能繼續(xù)溫和弱化。對于美聯(lián)儲來說，勞動市場的穩(wěn)定疊加投資出現(xiàn)一定恢復(fù)的勢頭，依然意味著四季度前的降息空間較為有限;不過考慮到未來油價仍可能在協(xié)議后回落至90美元/桶下方，以及消費和地產(chǎn)、建筑等周期性面臨的壓力，美聯(lián)儲年內(nèi)仍可能有1次或以上的降息空間，也無需擔(dān)憂出現(xiàn)加息。
失業(yè)率的下滑背后仍然是勞動參與率的下行，同時薪資放緩，勞動人口總薪酬增速依然在溫和降低，服務(wù)通脹壓力有限，而消費也缺乏上行動力:4月失業(yè)率上行至4.337%，其中失業(yè)人口環(huán)比增加13.4萬，總勞動人口下滑了9.2萬;此外，有就業(yè)人口減少了22.6萬。失業(yè)率的邊際變動方面，上行的部分主要由其他因素貢獻(xiàn)0.23個百分點，再進(jìn)入勞動市場和新進(jìn)入勞動市場兩個供給側(cè)指標(biāo)大約貢獻(xiàn)0.1個百分點的失業(yè)率下行，也就是說4月失業(yè)率保持穩(wěn)定同樣依靠了供給端勞動人口失業(yè)壓力的減少，這與25年以來的模式基本一致。勞動參與率方面，其整體降至61.8%，55歲以上參與率降至37.1%，25-54歲參與率持平在83.8%。如果進(jìn)一步考慮受雇傭人口（也就是可以獲得工資的總?cè)藬?shù)）降低了22.6萬，以及薪資增速環(huán)比放緩至0.16%，“私人非農(nóng)總收入擬合指標(biāo)”同比增速為3.96%，對應(yīng)商品消費依然較弱。在失業(yè)率穩(wěn)定時，美國非農(nóng)勞動者獲得總工資增速已經(jīng)回落至4%以下，這并不是勞動市場或消費將回暖的表現(xiàn)。
非農(nóng)結(jié)構(gòu)和其他CES數(shù)據(jù)方面:從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，4月新增就業(yè)主要來自教育和保健服務(wù)業(yè)(+4.6萬)、運輸倉儲業(yè)(+3.0萬)、零售業(yè)(+2.2萬)，3月表現(xiàn)較好的商品生產(chǎn)業(yè)僅增加1.0萬個就業(yè)，政府就業(yè)減少0.8萬個。表現(xiàn)較弱的行業(yè)包括制造業(yè)減少0.2萬、信息業(yè)減少1.3萬、金融活動業(yè)減少1.1萬，其他行業(yè)的就業(yè)小幅溫和增長。3、4月的BLS就業(yè)數(shù)據(jù)與ADP結(jié)合來看，兩個月的新增就業(yè)確實出現(xiàn)了一定改善，但如果綜合失業(yè)率和CPS序列中全職就業(yè)4月環(huán)比大幅減少42.4萬，以及勞動參與率的降低，也不難看出勞動市場沒有出現(xiàn)向上的跡象。工時回升0.l至34.3小時，通過工作時長邊際彌補(bǔ)了薪資的放緩。薪資方面，私人非農(nóng)薪酬環(huán)比增長放緩至0.161%，同比放緩至3.57%，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)薪酬環(huán)比增速均較弱，因此通脹中服務(wù)項目仍沒有明顯的上行壓力。從圖7也可以看出，截至2026Q1，美國勞工薪酬占總產(chǎn)出的份額持續(xù)下滑，不利于薪資收入擴(kuò)張。如果考慮到關(guān)稅對商品的影響開始退坡，則通脹因內(nèi)生原因上行的動力不足，美聯(lián)儲也無需考慮加息。在3月就業(yè)和薪資數(shù)據(jù)顯示建筑業(yè)和制造業(yè)可能出現(xiàn)邊際改善后，4月該勢頭未能持續(xù)，這表明雖然在AI投資的刺激下整體投資有所改善，但在利率偏高的情況下，對利率更為敏感的周期性投資部門沒有持續(xù)增加招聘，經(jīng)濟(jì)缺乏周期性上行的動力。
勞動市場缺口仍然較窄，需求和供給持續(xù)雙雙疲弱:勞動市場缺口整體進(jìn)入負(fù)值約1年，意味著需求強(qiáng)于供給的狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束，也符合勞動供給減少穩(wěn)定失業(yè)率的觀察。需求方面，美國3月職位空缺數(shù)繼續(xù)降低至686.6萬個,Indeed領(lǐng)先招聘數(shù)穩(wěn)中略降，LinkUp招聘指數(shù)在3月中至4月中回升，但5月開始進(jìn)一步降低，可能暗示5月新增就業(yè)面臨更大壓力。供給方面，4月外國出生勞動人口進(jìn)一步降低至3285.1萬人，顯示特朗普限制移民的政策持續(xù)奏效。較低的勞動供給一方面有助于失業(yè)率的穩(wěn)定，但另一方面總?cè)丝谠鏊俚臏p少對應(yīng)著總需求下行帶動經(jīng)濟(jì)放緩以及長期中性利率降低的風(fēng)險?？傮w上，美國勞動市場缺口已經(jīng)閉合，降低的移民人口并不利于經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。此外，美聯(lián)儲研
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