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核心觀點(diǎn)
　　公司依托產(chǎn)品矩陣拓展與全球市場(chǎng)布局，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2025年收入同比增長(zhǎng)27%，其中海外市場(chǎng)增速更快，2025年公司海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.01億元，同比增長(zhǎng)74.47%。2025年下半年以來(lái)，受單一大客戶采購(gòu)量減少影響，公司收入增速有所放緩，2026年一季度收入同比短期承壓，目前來(lái)看，后續(xù)季度該客戶影響將逐步減弱，公司收入端預(yù)計(jì)將逐步回到增長(zhǎng)通道。隨著AI應(yīng)用的發(fā)展，端側(cè)AI與高算力模組將進(jìn)一步打開(kāi)公司未來(lái)廣闊成長(zhǎng)空間。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司營(yíng)業(yè)收入37.47億元，同比增長(zhǎng)27.39%；歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)5.27%。
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入9.28億元，同比下降6.97%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)0.76%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、2025年收入同比增長(zhǎng)27%，海外增速亮眼。
　　2025年，公司營(yíng)業(yè)收入37.47億元，同比增長(zhǎng)27.39%；歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)5.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)0.19%。
　　分行業(yè)看，2025年IoT與FWA業(yè)務(wù)收入保持較快增長(zhǎng)，智能網(wǎng)聯(lián)車業(yè)務(wù)收入小幅下降。IoT行業(yè)受益于海外客戶定制化、智能化需求、國(guó)內(nèi)端側(cè)計(jì)算硬件需求不斷涌現(xiàn)，推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模高速增長(zhǎng)；FWA領(lǐng)域，日本、北美等海外大客戶5G產(chǎn)品陸續(xù)大批量交付，帶動(dòng)收入提高；智能網(wǎng)聯(lián)車業(yè)務(wù)，一方面受益5G滲透提升及部分新客戶量產(chǎn)發(fā)貨，但同時(shí)受單一大客戶采購(gòu)量減少影響（2025年下半年以來(lái)智能網(wǎng)聯(lián)車大客戶的產(chǎn)品采購(gòu)量下降），收入小幅下降。
　　分區(qū)域看，2025年國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2025年公司海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.01億元，同比增長(zhǎng)74.47%，營(yíng)收占比提升至37.39%；國(guó)內(nèi)地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.46億元，同比增長(zhǎng)9.72%，營(yíng)收占比為62.61%。
　　2025年，公司綜合毛利率14.12%，同比下降2.91pcts，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、存儲(chǔ)芯片周期性漲價(jià)等因素影響。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)整體業(yè)務(wù)毛利率14.59%，同比下降1.52 pcts；海外整體業(yè)務(wù)毛利率13.34%，同比下降6.15 pcts。公司持續(xù)增強(qiáng)費(fèi)用管控，提升研發(fā)和運(yùn)營(yíng)效率，帶動(dòng)費(fèi)用率水平下降。2025年，銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)3.64億元，同比增長(zhǎng)10.10%，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)9.71%，同比下降1.53pcts。
　　2、2026年一季度收入下降7%，歸母利潤(rùn)增長(zhǎng)1%。
　　2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.28億元，同比下降6.97%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)0.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)5.95%。公司收入端短期承壓，同樣主要受到2025年下半年以來(lái)智能網(wǎng)聯(lián)車大客戶的產(chǎn)品采購(gòu)量下降影響，目前來(lái)看，后續(xù)季度該影響將逐步減弱，公司收入端預(yù)計(jì)將逐步回到增長(zhǎng)通道。
　　2026年一季度，公司綜合毛利率17.50%，同比提升2.96pcts。2026年一季度，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用合計(jì)8815萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.10%，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)9.50%，同比提升1.89pcts。期間費(fèi)用有所增加，主因中介服務(wù)費(fèi)、匯兌損失、原材料跌價(jià)準(zhǔn)備等影響。
　　3、“A+H”雙平臺(tái)上市，助力全球化與新業(yè)務(wù)布局。
　　公司于2026年3月10日在香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市，全球發(fā)行H股4025萬(wàn)股，每股發(fā)售價(jià)28.86港元，募集資金凈額約10.91億港元，公司此次港股上市，有助于拓展國(guó)際投資者基礎(chǔ)、提升品牌國(guó)際影響力，并為全球化、端側(cè)AI等新業(yè)務(wù)布局提供資金支持。
　　4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為45.57億元、60.31億元、78.28億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.23億元、3.68億元、5.44億元，對(duì)應(yīng)PE 54X、33X、22X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響需求，車載、FWA、泛IoT等下游需求疲軟導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額、或帶來(lái)公司毛利率下降；公司產(chǎn)品迭代不及預(yù)期或者研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)換不及預(yù)期，影響公司產(chǎn)品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價(jià)超預(yù)期，公司成本高于預(yù)期導(dǎo)致公司毛利率低于預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)影響公司財(cái)務(wù)費(fèi)用與采購(gòu)成本，從而影響公司盈利能力；公司生產(chǎn)效率提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化及費(fèi)用管控進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際環(huán)境變化影響公司供應(yīng)鏈安全與海外拓展。