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事件描述
　　4月28日公司發(fā)布2025年報(bào)與2026年一季報(bào)。2025全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3086.22億元，同比減少5.47%；歸屬于母公司所有者凈利潤8.48億元，同比增長17.09%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤9.04億元，同比增長18.58%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入606.29億元，同比減少19.13%，環(huán)比減少24.97%；歸屬于母公司所有者凈利潤28.15億元，同比增長378.46%，環(huán)比增長7114.09%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤30.29億元，同比增長389.90%，環(huán)比增長1930.05%
　　煉化板塊景氣回升，盈利水平顯著修復(fù)。
　　2025年公司化工、煉油、PTA及聚酯化纖薄膜板塊分別實(shí)現(xiàn)毛利率10.95%、22.92%、-1.40%、1.10%，較2024年分別同比-2.65pcts、+5.35pcts、-0.04pcts、-0.58pcts，盡管化工、PTA及聚酯板塊景氣承壓，煉油產(chǎn)品板塊毛利率顯著回升，帶動(dòng)公司全年銷售毛利率達(dá)12.22%，同比+0.73pcts。進(jìn)入2026年一季度受地緣風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)影響，海外煉廠負(fù)荷被動(dòng)下行，國內(nèi)大煉化產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力優(yōu)于海外，煉化景氣持續(xù)回暖，一季度公司銷售毛利率達(dá)19.69%，同比+5.75pcts，環(huán)比+9.43pcts，盈利水平顯著修復(fù)。
　　PTA反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，價(jià)差中樞有望上行。
　　當(dāng)前我國PTA行業(yè)CR5約70%，產(chǎn)能高度集中具備協(xié)同基礎(chǔ)。2025年10月29日，由工信部牽頭，聯(lián)合石化聯(lián)合會、化纖協(xié)會及PTA頭部企業(yè)召開產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會，標(biāo)志著PTA行業(yè)“反內(nèi)卷”正式開啟。2026年一季度，PTA價(jià)差均值達(dá)300元/噸，同比+9.64%，環(huán)比+80.54%，伴隨行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，價(jià)差中樞有望上行。公司主導(dǎo)運(yùn)營4,000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，穩(wěn)居全球單體規(guī)模首位，擁有1040萬噸PX、2150萬噸PT，伴隨PTA價(jià)差中樞上行，公司業(yè)績有望進(jìn)一步改善。
　　高端新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，傳統(tǒng)煉化加速轉(zhuǎn)型。
　　依托全球單體規(guī)模最大的浙石化4000萬噸煉化一體化項(xiàng)目平臺，公司加快布局下游化學(xué)新材料，瞄準(zhǔn)新能源和高端材料領(lǐng)域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料產(chǎn)品，產(chǎn)品鏈不斷豐富。隨著新項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，公司新能源材料、可再生塑料、特種合成材料和高端合成材料等產(chǎn)能將得到有序擴(kuò)充，新材料轉(zhuǎn)型逐步加速。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤77.71、92.56、106.91億元（2026、2027年原值為38.95、77.07億元，新增2028年盈利預(yù)測），同比分別增長816.06%、19.11%、15.51%，對應(yīng)PE分別為17、14、12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行。