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通化東寶
　　三代胰島素驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，糖尿病產(chǎn)品矩陣快速豐富，維持買入
　　收盤價(jià):人民幣9.09
　　目標(biāo)價(jià):人民幣11.20↓
　　丁政寧[email protected] 
　　重回高增長(zhǎng)通道，2026年有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)：2025年和1Q26，公司收入分別增長(zhǎng)47%/15%，其中：1）胰島素類似物得益于甘精和門冬預(yù)混以A1類中選的結(jié)果，2025年銷量同比增超100%；2）人胰島素均A類中標(biāo)，市場(chǎng)份額升至45%以上；3）利拉魯肽2025年有翻倍以上銷量增長(zhǎng)。管理層指引2026年收入增超10%，主要來自：1）現(xiàn)有胰島素產(chǎn)品和利拉魯肽繼續(xù)放量；2）引進(jìn)的德谷胰島素和德谷門冬雙胰島素有望貢獻(xiàn)增量；3）仿制藥中標(biāo)集采續(xù)約，糖尿病領(lǐng)域多品布局協(xié)同效應(yīng)顯著。
　　2026年兩大關(guān)注點(diǎn)：1）海外市場(chǎng)拓展：2025年海外收入超2億元，同比+97.2%，新興市場(chǎng)原料藥+制劑產(chǎn)品體系快速成型。門冬胰島素歐美上市申請(qǐng)進(jìn)展順利，最快年內(nèi)獲批。2）糖尿病產(chǎn)品組合迭代升級(jí)：GLP1/GIP雙靶有望于2H25讀出II期數(shù)據(jù)，德谷胰島素利拉魯肽、超速效賴脯等中后期管線順利推進(jìn)，糖尿病產(chǎn)品組合擴(kuò)張潛力可觀。公司在新分子種類逐步加碼，后續(xù)研發(fā)推進(jìn)和數(shù)據(jù)披露有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新價(jià)值兌現(xiàn)和估值修復(fù)。
　　維持買入評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司收入和扣非凈利潤(rùn)將分別以13%/41%的2025-28年CAGR增長(zhǎng)，基于DCF模型得到最新目標(biāo)價(jià)11.2元人民幣，維持買入評(píng)級(jí)