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5月11日，央行發(fā)布一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，本文從銀行投資與利率走勢(shì)的視角進(jìn)行解讀?？傮w來(lái)看，面對(duì)外部形勢(shì)不確定性增強(qiáng)，內(nèi)需修復(fù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升，流動(dòng)性過(guò)度寬松等局面，此次報(bào)告釋放出“防風(fēng)險(xiǎn)”、“促改革”優(yōu)先的政策信號(hào)，推測(cè)短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率不大，流動(dòng)性存在修正的可能。
　　形勢(shì)分析：報(bào)告首次提出“有效需求有所回暖，‘三駕馬車(chē)’協(xié)同發(fā)力”，說(shuō)明當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”的壓力明顯減小，出臺(tái)總量政策的必要性不強(qiáng)；對(duì)于近期出現(xiàn)的物價(jià)回升，報(bào)告研判“主要價(jià)格呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢(shì)”，態(tài)度表現(xiàn)樂(lè)觀；對(duì)于近期出現(xiàn)的人民幣升值，報(bào)告開(kāi)辟《專欄》闡述國(guó)際收支的變動(dòng)特征與影響，指出當(dāng)前處于“經(jīng)常項(xiàng)目順差+資本項(xiàng)目逆差”的平衡格局。總之，當(dāng)前貨幣政策面臨的宏觀形勢(shì)較為“適宜”：“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“穩(wěn)物價(jià)”、“國(guó)收平衡”等政策目標(biāo)壓力不大，貨幣當(dāng)局可以將重點(diǎn)放在“控風(fēng)險(xiǎn)”、“促改革”等目標(biāo)上面。
　　重要數(shù)據(jù)：報(bào)告顯示：1）一季度，貨幣當(dāng)局凈買(mǎi)入國(guó)債2000億，節(jié)奏上邊際放緩，2）一季度支持金融“五篇大文章”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具凈投放2000億，3）新增一般貸加權(quán)平均利率降幅企穩(wěn)，企業(yè)貸較為明顯（下降6bp）。從中可以看出，一方面，央行維護(hù)債市平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)度明確，在市場(chǎng)壓力較大的年初，開(kāi)啟了國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，后隨著形勢(shì)的緩解有所后撤；另一方面，持續(xù)使用結(jié)構(gòu)性政策工具引導(dǎo)金融“五篇大文章”領(lǐng)域信貸投放，并通過(guò)保持企業(yè)貸款加權(quán)平均利率穩(wěn)定，維穩(wěn)銀行息差，促進(jìn)銀行利息性收入回升。
　　政策思路：報(bào)告突出貨幣政策實(shí)施中的“精準(zhǔn)、有效”，同時(shí)淡化“增強(qiáng)宏觀政策的前瞻性、針對(duì)性”，說(shuō)明面對(duì)瞬息萬(wàn)變的內(nèi)外部局勢(shì)，貨幣政策相機(jī)抉擇屬性提升，將根據(jù)內(nèi)外形勢(shì)變化，靈活調(diào)整。此外，報(bào)告新增“增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力”的要求，與《政府工作報(bào)告》相呼應(yīng)。
　　具體措施：報(bào)告出現(xiàn)以下變化：1）政策方面，密切關(guān)注海外政策變化動(dòng)態(tài)，同時(shí)淡化對(duì)信貸投放的訴求；2）流動(dòng)性調(diào)節(jié)方面，報(bào)告首次提出“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”，說(shuō)明近期隔夜利率持續(xù)低于政策利率運(yùn)行的態(tài)勢(shì)已經(jīng)引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，若上述思路得以落實(shí)，隔夜利率存在向上靠攏的可能；3）金融穩(wěn)定方面，報(bào)告重點(diǎn)提出中小銀行改革化險(xiǎn)的思路與措施，強(qiáng)調(diào)健全風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制，強(qiáng)調(diào)從前端、機(jī)制層面嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)外溢。
　　報(bào)告專欄：報(bào)告重申宏觀審慎、重提債券市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)仍密切關(guān)注銀行等金融機(jī)構(gòu)的購(gòu)債行為，說(shuō)明經(jīng)歷去年下半年的市場(chǎng)調(diào)整，債市存在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)集中暴露，但在當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)度寬松的局面下，監(jiān)管當(dāng)局擔(dān)心投機(jī)行為重現(xiàn)，因此增強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)購(gòu)債行為的重點(diǎn)關(guān)注。
　　市場(chǎng)影響：對(duì)于銀行板塊而言，息差企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)仍將保持，凈利息收入回升帶動(dòng)營(yíng)收與利潤(rùn)修復(fù)將為銀行板塊走反彈提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但在債券投資方面，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的“債牛”邏輯存在松動(dòng)的可能，金市業(yè)務(wù)投資難度提升或?qū)?dǎo)致非息收入對(duì)銀行營(yíng)收的貢獻(xiàn)受限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化