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核心觀點(diǎn)
　　2026年上半年醫(yī)藥行業(yè)觸底回暖，創(chuàng)新藥在商業(yè)化與國際化雙輪驅(qū)動下多家企業(yè)扭虧，全球?qū)W術(shù)影響力顯著提升。國內(nèi)支付端醫(yī)保談判與商保目錄合力支持真創(chuàng)新。在海內(nèi)外需求驅(qū)動下，CXO及上游經(jīng)營重回上行周期。器械板塊集采影響出清，長期看好創(chuàng)新與出海；醫(yī)療服務(wù)眼科需求量價回暖；中藥、疫苗等底部初現(xiàn)。建議關(guān)注創(chuàng)新藥國際化、器械出海及醫(yī)療新科技、邊際改善等結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　摘要
　　26Q1醫(yī)藥行業(yè)：經(jīng)營筑底企穩(wěn)，行業(yè)整體重回增長
　　2026年Q1，醫(yī)藥行業(yè)營收及扣非凈利潤均恢復(fù)正增長，CRO/CMO、生物制藥上游等板塊表現(xiàn)突出。醫(yī)療服務(wù)、家用器械、高值耗材也實(shí)現(xiàn)收入利潤雙增長。
　　創(chuàng)新藥：商業(yè)化與國際化雙輪驅(qū)動，學(xué)術(shù)影響力邁向全球
　　創(chuàng)新藥迎來盈利兌現(xiàn)期，國內(nèi)商業(yè)化與海外授權(quán)雙輪驅(qū)動業(yè)績增長，26Q1對外授權(quán)總額超600億美元，ADC、雙抗等前沿賽道交易持續(xù)火熱。2026年ASCO年會94項(xiàng)中國研究中選口頭報(bào)告，依沃西單抗登上全體大會，標(biāo)志著中國創(chuàng)新藥全球?qū)W術(shù)影響力邁上新臺階。
　　CXO與上游：內(nèi)外需共振，重回上行周期
　　受益于海外需求穩(wěn)健與國內(nèi)投融資觸底回暖，CXO行業(yè)重回增長軌道。頭部公司在手訂單強(qiáng)勁，新分子驅(qū)動CDMO高景氣，臨床前CRO新簽訂單量價齊升。生物制藥上游國產(chǎn)替代與海外拓展并舉，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　醫(yī)療器械與服務(wù)：集采影響出清，創(chuàng)新驅(qū)動成長
　　器械板塊營收連續(xù)三個季度正增長，政策影響逐步出清。短期關(guān)注集采續(xù)約帶來的業(yè)績修復(fù)機(jī)會；長期看好具備全球競爭力的創(chuàng)新器械及手術(shù)機(jī)器人、腦機(jī)接口等醫(yī)療新科技方向。醫(yī)療服務(wù)板塊消費(fèi)醫(yī)療溫和復(fù)蘇，嚴(yán)肅醫(yī)療政策影響邊際趨穩(wěn)，長期剛需屬性不變。
　　醫(yī)藥消費(fèi)及生物制品：靜待花開，關(guān)注觸底回升與轉(zhuǎn)型升級
　　中藥經(jīng)歷渠道調(diào)整后有望在基藥目錄等催化下邊際改善；血制品期待供需恢復(fù)及漿站擴(kuò)張；疫苗長期回歸創(chuàng)新價值；醫(yī)藥零售加速向“健康驛站”轉(zhuǎn)型升級。
　　投資建議：存量壓力逐步出清，行業(yè)整體重回增長。創(chuàng)新企業(yè)通過差異化突圍，全球化價值兌現(xiàn)。展望2026年下半年，我們投資展望：存量壓力逐步出清，行業(yè)整體重回增長。創(chuàng)新企業(yè)通過差異化突圍，全球化價值兌現(xiàn)。展望2026年下半年，我們看好：
　　創(chuàng)新主線：國家政策鼓勵行業(yè)創(chuàng)新；同時建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（ADC、二代IO、小核酸、減重、TCE、AI制藥）、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈公司（臨床前CXO、AICXO、CDMO）、器械（AI、腦機(jī)接口、手術(shù)機(jī)器人等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、石藥集團(tuán)/新諾威、榮昌制藥、中國生物制藥、和黃醫(yī)藥、勁方醫(yī)藥、英矽智能、海思科、信立泰、澤璟制藥等；創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域相關(guān)公司包括：藥明康德、藥明合聯(lián)、藥明生物、凱萊英、康龍化成、昭衍新藥、百奧賽圖等；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、海泰新光等；
　　出海主線：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競爭力，長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個長期而曲折的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域關(guān)注已有重磅品種license-out或者codevelopment的公司，相關(guān)公司有百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰、三生制藥、榮昌生物、百利天恒等；器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。
　　邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通、高值耗材、電生理賽道、醫(yī)療設(shè)備，看好高端設(shè)備進(jìn)口替代和出海。更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥及九州通等；高值耗材的集采政策逐步出清，關(guān)注電生理賽道、醫(yī)療設(shè)備采購恢復(fù)常態(tài)化，看好高端設(shè)備進(jìn)口替代和出海，相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。（2）需求量價邊際回暖：醫(yī)療服務(wù)板塊消費(fèi)醫(yī)療溫和復(fù)蘇，嚴(yán)肅醫(yī)療政策影響邊際趨穩(wěn)，長期剛需屬性不變。中藥經(jīng)歷渠道調(diào)整后有望在基藥目錄等催化下邊際改善；醫(yī)藥零售加速向“健康驛站”轉(zhuǎn)型升級。
　　整合主線：建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國企。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　藥械招采及控費(fèi)政策嚴(yán)于預(yù)期：若國內(nèi)藥品及器械集中采購范圍擴(kuò)大、降價幅度超預(yù)期，或醫(yī)?？刭M(fèi)趨嚴(yán)，可能導(dǎo)致企業(yè)利潤空間被壓縮，影響企業(yè)盈利預(yù)期。
　　行業(yè)競爭激烈程度強(qiáng)于預(yù)期：若醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)同質(zhì)化產(chǎn)品供給過剩、新進(jìn)入者加速涌入等情形，可能導(dǎo)致價格戰(zhàn)加劇和市場份額爭奪白熱化。
　　創(chuàng)新藥及器械審批進(jìn)度不及預(yù)期：創(chuàng)新藥及器械審批過程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險(xiǎn)。
　　外部環(huán)境變化難以判斷：全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風(fēng)險(xiǎn)。