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核心觀點(diǎn)
　　延續(xù)適度寬松基調(diào)，年內(nèi)貨幣政策調(diào)整預(yù)期克制。報(bào)告整體維持適度寬松的貨幣政策基調(diào)，延續(xù)做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)的表述，綜合考慮內(nèi)外部影響，我們預(yù)計(jì)全年貨幣政策調(diào)整預(yù)期較為克制。一方面，當(dāng)前供給沖擊和輸入型通脹壓力有所顯現(xiàn)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策存在不確定性，均趨于觀望；另一方面，一季度我國GDP仍保持5%的同比增速，同時(shí)當(dāng)前資本市場(chǎng)較為活躍，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)一定韌性。此外，專欄2指出多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貸款利率基準(zhǔn)多元化的特征，當(dāng)前我國貸款利率定價(jià)以LPR為核心基準(zhǔn)，后續(xù)不排除央行進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱，針對(duì)不同貸款主體、信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及貸款品類，適配差異化基準(zhǔn)利率，從而在政策利率保持穩(wěn)定的前提下，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)貸款利率的靈活調(diào)節(jié)。
　　信貸增速料緩慢下移，債券配置力量持續(xù)增強(qiáng)。開篇回顧中，央行更改表述為“保持社會(huì)融資條件處于寬松狀態(tài)，金融總量合理增長”，進(jìn)一步淡化對(duì)信貸總量的關(guān)注。當(dāng)前有效信貸需求相對(duì)不足，疊加債務(wù)置換、風(fēng)險(xiǎn)化解等影響，對(duì)信貸增長造成一定擾動(dòng)，26Q1信貸增量同比少增1.18萬億元，3月末信貸增速降至5.7%，全年信貸增速中樞或延續(xù)下探趨勢(shì)。但同時(shí)，報(bào)告提及“未來更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策還將持續(xù)發(fā)力顯效”，預(yù)計(jì)政策性金融工具出臺(tái)仍將持續(xù)托底信貸增長，撬動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域信貸投放。債券投資方面，當(dāng)前流動(dòng)性相對(duì)充裕+信貸增長相對(duì)平緩的背景之下，銀行債券配置力量有所增強(qiáng)，債券占比明顯提升。截至3月末，金融機(jī)構(gòu)債券投資增速進(jìn)一步提升至16.2%，其中大型銀行更是高達(dá)20.3%，金融市場(chǎng)投資將持續(xù)成為擴(kuò)表的重要驅(qū)動(dòng)力。
　　新發(fā)貸款利率走勢(shì)平穩(wěn)，銀行凈息差企穩(wěn)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。報(bào)告披露，26年3月新發(fā)放貸款利率3.23%，較25年12月回升9BP，個(gè)人住房貸款利率自25Q2以來持續(xù)維持在3.06%，新發(fā)貸款利率走勢(shì)逐步平穩(wěn)，對(duì)銀行資產(chǎn)收益率的向下牽引影響明顯減弱。截至26Q1，測(cè)算上市銀行凈息差基本延續(xù)25Q2以來的企穩(wěn)趨勢(shì)，除了負(fù)債成本大幅改善的支撐外，資產(chǎn)端收益率顯示更多積極信號(hào)，往后看，有望為凈息差更長趨勢(shì)的企穩(wěn)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　中小銀行化險(xiǎn)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)和處置或?qū)⒓铀?。?bào)告提及“綜合采取在線修復(fù)、兼并重組、市場(chǎng)退出等方式，推動(dòng)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)”，25年以來至今，中小銀行改革化險(xiǎn)步伐持續(xù)加快，國有大行積極參與“村改支”進(jìn)程，同時(shí)地方農(nóng)信社改制陸續(xù)推進(jìn)，均有望維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，構(gòu)建更加穩(wěn)健的金融體系，助力銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。此外，地產(chǎn)、個(gè)貸等重點(diǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)壓力仍客觀存在，今年在整體營收系統(tǒng)性改善的背景下，存量風(fēng)險(xiǎn)的集中確認(rèn)和處置有望加速。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴(kuò)張仍有韌性；仍處于存款集中重定價(jià)周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)回升；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露仍期待有政策托底。2026年，保險(xiǎn)行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好2026年銀行板塊絕對(duì)收益。
　　建議關(guān)注兩條主線：1、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國有大行，相關(guān)標(biāo)的：工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))；2、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：渝農(nóng)商行(601077，買入)、杭州銀行(600926，買入)、寧波銀行(002142，買入)、齊魯銀行(601665，未評(píng)級(jí))、蘇州銀行(002966，買入)、南京銀行(601009，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊；測(cè)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。