>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：油價(jià)沖擊擴(kuò)散中—美國(guó)4月CPI的5大關(guān)注點(diǎn)-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：北京時(shí)間5月12日20:30，美國(guó)勞工部公布4月CPI數(shù)據(jù)，美國(guó)4月CPI同比3.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期；CPI環(huán)比0.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比2.8%、環(huán)比0.4%，均高于市場(chǎng)預(yù)期。
核心結(jié)論：美國(guó)4月通脹偏熱，CPI、核心CPI同比均高于預(yù)期，核心CPI環(huán)比也反彈，雖有技術(shù)性因素?cái)_動(dòng)，但也反映高油價(jià)影響進(jìn)一步傳導(dǎo)并擴(kuò)散。結(jié)構(gòu)看，有5大關(guān)注點(diǎn)：能源仍是最大推手，4月能源分項(xiàng)對(duì)整體CPI環(huán)比貢獻(xiàn)42%（接近核心服務(wù)整體47%）；住房分項(xiàng)在租金調(diào)查技術(shù)性因素影響下明顯反彈，持續(xù)性應(yīng)有限；機(jī)票價(jià)格繼續(xù)上行，超核心通脹同環(huán)比均抬升，指向高油價(jià)（二輪效應(yīng)”仍在逐步顯現(xiàn)，食品分項(xiàng)也明顯反彈；核心商品通脹回落，但4月全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)大升，為22/07以來(lái)最高，指向后續(xù)商品通脹仍有潛在上行風(fēng)險(xiǎn)；4月實(shí)際平均時(shí)薪同比時(shí)隔3年轉(zhuǎn)負(fù)，高通脹可能已開始侵蝕居民實(shí)際收入，消費(fèi)動(dòng)能或面臨邊際壓力。
數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期升溫，年內(nèi)加息概率從24%升至39%，加息概率峰值由27/04后移至27/06，27/06加息概率從54%升至81%。后續(xù)降息窗口能否重新打開，關(guān)鍵取決于三點(diǎn)：一是油價(jià)能否有效回落，二是核心通脹能否明顯降溫，三是實(shí)際收入受擠壓后消費(fèi)和就業(yè)會(huì)否進(jìn)一步走弱，重點(diǎn)關(guān)注近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的隱憂。短期看，美聯(lián)儲(chǔ)仍然只能在不確定性上升背景下繼續(xù)保持觀望立場(chǎng)，緊盯伊朗局勢(shì)演化，尤其是油價(jià)走勢(shì)，后續(xù)油價(jià)能否有效回落應(yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口重新打開的前置條件。往后看，對(duì)于即將上任的沃什來(lái)說(shuō)，其開局無(wú)疑會(huì)很艱難，遏制通脹”和迎合特朗普”是一個(gè)兩難命題。后續(xù)需重點(diǎn)觀察他是否會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的調(diào)整，尤其需關(guān)注他對(duì)核心通脹如截尾均值PCE、截尾均值CPI等）以及就業(yè)指標(biāo)的重新聚焦，這些調(diào)整可能為未來(lái)重啟降息鋪路。
1、美國(guó)4月CPI、核心CPI同比均高于預(yù)期，油價(jià)影響進(jìn)一步傳導(dǎo)。
>整體表現(xiàn)：同比看，美國(guó)4月CPI同比3.8%，高于預(yù)期3.7%）和前值3.3%），為2023年5月以來(lái)新高；核心CPI同比2.8%，高于預(yù)期2.7%）和前值2.6%）；超核心CPI同比3.4%，高于前值3.1%）；環(huán)比看，美國(guó)4月CPI環(huán)比0.6%，持平預(yù)期（ 0.6%）、低于前值（ 0.9%）；核心CPI環(huán)比0.4%，高于預(yù)期（ 0.3%）、高于前值（ 0.2%）；超核心CPI環(huán)比0.5%，高于前值0.2%）。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：同比看，4月食品分項(xiàng)同比升至3.2%（ 3月2.7%）；能源分項(xiàng)同比進(jìn)一步上行至17.9% 3月12.5%）；核心商品同比降至1.1% 3月1.2%）；核心服務(wù)同比升至3.3% 3月3.0%），其中住房分項(xiàng)同比升至3.3%（ 3月3.0%），非住房核心服務(wù)同比（超核心通脹）升至3.4%（ 3月3.1%）；環(huán)比看，4月食品分項(xiàng)環(huán)比升至0.5% 3月0.0%）；能源分項(xiàng)環(huán)比降至3.8%（ 3月10.9%）；核心商品環(huán)比降至0.0%（ 3月0.1%）；核心服務(wù)同比升至0.5% 3月0.2%），其中住房分項(xiàng)同比升至0.6% 3月0.3%），非住房核心服務(wù)同比超核心通脹）升至0.5%（ 3月0.2%）。
2、CPI公布后，美股分化，美債、黃金跌，美元走強(qiáng)，加息預(yù)期升溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股分化，美債、黃金皆跌，美元走強(qiáng)。截至05/12收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌0.16%、0.71%，道瓊斯指數(shù)上漲0.11%，10Y美債收益率漲4.44bps至4.46%，美元指數(shù)漲0.35%至98.28，現(xiàn)貨黃金下跌0.45%至4714.28美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：CPI公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期再度升溫。利率期貨隱含的2026年12月加息概率從24%升至39%，加息概率峰值由27/04后移至27/06，2027年6月加息概率從54.3%升至80.7%。
3、雖有技術(shù)性因素?cái)_動(dòng)，但高油價(jià)的二輪效應(yīng)”仍在逐步顯現(xiàn)，超預(yù)期的4月CPI繼續(xù)壓制降息窗口。
>如何理解美國(guó)4月CPI？有5大關(guān)注點(diǎn)：
1）能源分項(xiàng)（尤其是能源商品）仍是最大推手，對(duì)整體CPI環(huán)比的貢獻(xiàn)接近核心服務(wù)整體（ 42% VS 47%）。環(huán)比視角看，4月能源項(xiàng)環(huán)比上漲3.8%，貢獻(xiàn)0.27個(gè)百分點(diǎn)；其中汽油環(huán)比5.4%，貢獻(xiàn)0.19個(gè)百分點(diǎn)。換句話說(shuō)，4月0.6%的CPI環(huán)比漲幅中，能源貢獻(xiàn)接近一半（ 42%），幾乎與所有核心服務(wù)的貢獻(xiàn)相當(dāng)47%）。
2）在技術(shù)性因素的影響下，住房分項(xiàng)明顯反彈，對(duì)整體CPI的同比與環(huán)比貢獻(xiàn)均超30%，但持續(xù)性應(yīng)有限。其中，主要住所租金RPR）環(huán)比升至0.5%（重重7.7%，前值0.2%）、業(yè)主等價(jià)租金OER）環(huán)比升至0.5%重重25.9%，前值0.3%）。4月住房分項(xiàng)的反彈需首先考慮技術(shù)因素：受2025年政府停擺影響，BLS未能采集到25/10的租金調(diào)查數(shù)據(jù)，并通過(guò)結(jié)轉(zhuǎn)插補(bǔ)法carry-forward imputation）將25/04租金數(shù)據(jù)結(jié)轉(zhuǎn)至10月，導(dǎo)致當(dāng)月租金和業(yè)主等價(jià)租金指數(shù)不變。由于租金調(diào)查采取6個(gè)月滾動(dòng)采樣，10月缺失樣本的低估影響可能在隨后數(shù)月壓低了住房通脹，26/04的重新采樣在技術(shù)上帶來(lái)了一定反向修正（相當(dāng)于一次性補(bǔ)齊了兩個(gè)月的租金變動(dòng)）。因此，4月住房CPI環(huán)比升至0.6%不能簡(jiǎn)單理解為租金趨勢(shì)重新加速，持續(xù)性應(yīng)有
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