>> 中航證券-興福電子(688545)電子級磷酸執(zhí)牛耳，平臺化布局拓新程-260510
| 上傳日期： |
2026/5/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉一楠 |
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◆國內(nèi)濕電子化學品領先企業(yè)，深度綁定存儲巨頭。
公司深耕濕電子化學品領域十余載，控股股東為國內(nèi)磷化工領軍企業(yè)興發(fā)集團(持股39.93%)。核心業(yè)務劃分為通用濕電子化學品和功能濕電子化學品，2025年收入占比分別為74.1%、16.6%。主力產(chǎn)品包括電子級磷酸(達到SEMIC36-1121最高標準G3等級)、電子級硫酸(SEMIG5等級)、電子級雙氧水(SEMIG5等級）以及蝕刻液、清洗劑、剝膜液等功能性產(chǎn)品，可應用于28nm及以下先進制程。2021-2023年，公司電子級磷酸在國內(nèi)半導體領域出貨量連續(xù)三年位居第一，2023年市占率超過60%，電子級硫酸市占率超30%，均處于國內(nèi)第一梯隊。產(chǎn)品批量供應TSMC、SKHynix、中芯國際、華虹集團、長江存儲、長鑫存儲等國內(nèi)外半導體龍頭,在行業(yè)內(nèi)具有較強的品牌影響力。長存資本參與戰(zhàn)略配售入股公司，是公司第四大股東(持股2.38%)。
業(yè)績層面:公司成長動能充沛，2020年至2025年，公司營收由2.55億元增長至14.75億元,期間CAGR為42.0%。公司聚焦半導體核心賽道,2025年集成電路領域銷售收入占比提升至89.9%。
◆發(fā)力先進，受益先進存儲+先進邏輯擴產(chǎn)與國產(chǎn)替代
一方面，全球晶圓產(chǎn)能擴張，濕電子化學品作為關鍵上游材料，需求持續(xù)釋放。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年中國集成電路前道制造+后道封裝合計濕化學品需求為125.4萬噸，預計2026年將進一步增長至166.1萬噸，綜合考慮集成電路、顯示面板、光伏太陽能電池等領域,配套濕電子化學品合計市場空間超過200億元。IC領域的濕電子化學品國產(chǎn)化率從2020年的23%，攀升至2023年的44%，但高端產(chǎn)品及功能性化學品領域仍有較大替代空間。
另一方面，公司發(fā)力先進制程,電子級磷酸、電子級雙氧水持續(xù)放量，電子級硫酸在先進制程客戶中的開發(fā)力度不斷加大，功能濕電子化學品新產(chǎn)品開發(fā)多點開花，2025年累計立項儲備研發(fā)產(chǎn)品111款，其中45款在先進制程客戶順利測試，18款已轉(zhuǎn)入銷售階段。公司地處湖北宜昌，第一大客戶為長江存儲，深度綁定長存+長鑫，中芯國際、華虹集團也均為公司核心客戶，受益于“兩長”及國內(nèi)先進制程擴產(chǎn)。
◆戰(zhàn)略前瞻:布局電子級高純紅磷，卡位InP光通信材料。
AI數(shù)據(jù)中心向1.6T光模塊加速迭代，磷化錮作為光模塊核心襯底材料，需求旺盛，其上游核心材料包括高純錮、高純磷等。2025年公司在研項目“超高純磷烷及其衍生材料技術開發(fā)和應用”，目標實現(xiàn)超高純電子級磷烷產(chǎn)品質(zhì)量達7N，目標電子級紅磷達到國內(nèi)先進水平，應用于制造半導體磷化合物。公司背靠興發(fā)集團，磷化工資源稟賦構筑原料優(yōu)勢，公司已成熟掌握多個產(chǎn)品的純化工藝，純化技術體系有望向高純紅磷自然外溢。目前尚處于早期研發(fā)階段，可作為公司前瞻的戰(zhàn)略布局進行跟蹤。
◆產(chǎn)能逐步釋放，平臺化布局+出海雙輪驅(qū)動。
產(chǎn)能方面:公司持續(xù)加碼產(chǎn)能建設，為承接下游旺盛需求奠定堅實基礎。截至2025年末，公司電子化學品及配套原材料總體產(chǎn)能規(guī)模達到40.42萬噸/年。目前公司正在加快推進上海興福4萬噸/年超高純電子化學品項目(含3萬噸/年電子級硫酸+1萬噸/年功能性濕電子化學品),4萬噸/年電子級磷酸項目，預計年內(nèi)投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司電子級磷酸將達到10萬噸/年,電子級硫酸達到13萬噸/年，功能性濕電子化學品達到6.4萬噸/年，業(yè)務增量顯著。
平臺化布局方面:公司正從濕電子化學品龍頭向半導體材料平臺型公司跨越,圍繞半導體客戶差異化拓展新品類,為公司注入新增長動能。主要布局:1)電子氣體:現(xiàn)有1萬噸/年的電子級氨氣產(chǎn)能，處于客戶測試階段，35噸/年超高純電子級磷烷等項目預計年內(nèi)投產(chǎn)，并與和遠氣體合資成立湖北興遠芯氣體有限公司，聚焦Fab廠現(xiàn)場大宗氣體業(yè)務;2)先進新材料:_165噸/年硅基前驅(qū)體項目已完工，實現(xiàn)電子級HMDS產(chǎn)品開發(fā);收購湖北三峽實驗室的光刻膠用光引發(fā)劑制備專有技術及實驗設備所有權，并啟動30噸/年光刻膠用光引發(fā)劑項目的建設工作。3）先進封裝化學品:重點發(fā)展電鍍液及添加劑、封裝膠、封裝用濕電子化學品等相關產(chǎn)品，收購添鴻化學65%股權加速布局先進封裝材料。
出海戰(zhàn)略:公司成功切入臺積電、SK海力士等國際大廠供應鏈，重點圍繞新加坡、韓國、中國臺灣等市場，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。2025年實現(xiàn)出口創(chuàng)匯2589.08萬美元，同比+13.8%。
◆投資建議
公司作為國內(nèi)濕電子化學品龍頭，卡位“兩長”產(chǎn)業(yè)鏈，受益于下游擴產(chǎn)和自主可控需求，核心產(chǎn)品市占率領先，在建產(chǎn)能有序釋放保障未來成長。同時，前瞻布局高純紅磷、電子氣體、前驅(qū)體、光刻膠材料等，有望打開第二成長曲線。預計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為20.39億元、26.86億元、33.93億元，同比分別增長38.2%、31.7%、26.3%;歸母凈利潤分別為3.05億元、4.57億元、6.30億元,同比分別增長47.6%、49.6%、37.9%。對應當前（2026年5月10日）收盤價的PE分別為74、50、36倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
◆風險提示
市場競爭加劇的風險、原材料價格大幅波動但無法及時向下游傳導的風險
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