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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收22.40億元，同比+18.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比+28.93%，扣非凈利1.62億元，同比+46.67%。其中2025Q4實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收5.44億元，同比+17.4%，歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比+59.61%，扣非凈利0.35億元，同比+63.26%。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收8.24億元，同比+25.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比+85.86%，扣非凈利0.97億元，同比+82.30%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，大健康新品放量顯著。分產(chǎn)品來(lái)看，2025年純燕麥片/復(fù)合燕麥片/冷食燕麥片分別實(shí)現(xiàn)收入7.95/10.53/1.77億元，分別同比+12.57%/+23.76%/+18.93%。高毛利的復(fù)合燕麥片延續(xù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。分渠道來(lái)看，線(xiàn)下業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)近15%，其中量販零食渠道表現(xiàn)亮眼，全年銷(xiāo)售額近1.1億元，同比增長(zhǎng)近50%。線(xiàn)上直營(yíng)渠道銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)35%，抖音、拼多多等平臺(tái)保持高增，其中抖音銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)超30%，拼多多GSV（商品交易總額）首次破億，同比增長(zhǎng)近80%。B2B和OEM業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規(guī)模均超億元，維持較高增速。26Q1公司持續(xù)加大新品開(kāi)發(fā)與渠道布局，深耕山姆等渠道，積極投放新品；布局高景氣大健康賽道，推出“藥食同源”養(yǎng)生粉系列，推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　成本紅利疊加費(fèi)用優(yōu)化，26Q1凈利率創(chuàng)近五年新高。25年公司毛利率為41.95%，同比+0.62pct，26Q1進(jìn)一步提升至44.08%。主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料成本下降。公司提前鎖定了2026年大部分燕麥用量，成本紅利持續(xù)體現(xiàn)。費(fèi)用方面，2025年銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為26.56%/5.78%/0.07%/0.54%，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct。其中Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降主要系公司對(duì)部分買(mǎi)贈(zèng)促銷(xiāo)活動(dòng)進(jìn)行會(huì)計(jì)口徑調(diào)整，沖抵了部分收入。26Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率進(jìn)一步下降至24.9%，帶動(dòng)凈利率提升至12.38%,同比+4.10pct,控費(fèi)提效能力優(yōu)秀，盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：展望2026年，公司布局大健康賽道成果逐漸顯現(xiàn)，25年推出的藥食同源粉系列產(chǎn)品市場(chǎng)反饋良好，有望打造成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。同時(shí)，高毛利復(fù)合燕麥片占比持續(xù)提升，疊加26年燕麥原糧采購(gòu)成本下降，公司利潤(rùn)彈性有望進(jìn)一步釋放。此外，公司在新興渠道如山姆會(huì)員店的合作逐步深化，未來(lái)有望貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)收入27.4/32.4/37.6億元，同比增長(zhǎng)22%/19%/16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6/3.1/3.7億元，同比增長(zhǎng)50%/21%/19%，對(duì)應(yīng)PE為26X/22X/18X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧蠞q風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期。