>> 申萬宏源-圣農(nóng)發(fā)展(002299)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，雞肉銷量穩(wěn)健增長，業(yè)績穩(wěn)步回升-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛瀚 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.9億元，同比+8.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.8億元，同比+90.6%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.45億元，同比+22.3%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.6億元，同比+25.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤2.53億元，同比+71.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.64億元，同比+55.3%。公司業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期（我們在一季報前瞻中預(yù)計公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.4億元）。公司發(fā)布2025年度利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元人民幣（含稅），疊加公司前三季度分紅，預(yù)計2025年度累計現(xiàn)金分紅6.19億元，股利支付率為44.9%，占公司扣非后歸母凈利潤比重約為73%。
雞肉銷量穩(wěn)步增長，行業(yè)景氣繼續(xù)探底，降本增效維持毛利率趨穩(wěn)。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)雞肉生食銷量157.7萬噸，同比+12.4%，雞肉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入104.4億元，同比+0.81%。參考公司銷售月報，2025年雞肉銷售均價為9520元/噸，同比-3.6%。雞肉銷售毛利率為5.56%，同比-0.14%。2026年第一季度，雞肉價格底部回升，公司盈利能力明顯改善。參考公司銷售月報，26Q1公司雞肉銷量為34.1萬噸，同比+12.6%，雞肉銷售均價為10220元/kg，同比+4.7%。26Q1公司整體銷售毛利率為13.67%，同比+1.50pct。
食品業(yè)務(wù)維持較快發(fā)展，熟食化率穩(wěn)步提升，肉制品毛利率逆勢提升。2025年全年，公司銷售深加工肉制品44.76萬噸，同比+41.3%，實(shí)現(xiàn)銷售收入85.5億元，同比+22%，肉制品收入占公司整體收入的比例達(dá)到42.6%，銷售毛利率為20.1%，同比+0.50pct。B端客戶方面，公司在加強(qiáng)與核心優(yōu)質(zhì)客戶緊密合作的同時，實(shí)行精準(zhǔn)拓客策略，新客貢獻(xiàn)穩(wěn)步上升（尤其是中餐賽道的業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼）。C端業(yè)務(wù)方面，公司緊抓零售行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化機(jī)遇，全面覆蓋會員店、零食店、即時零售等高增長渠道。提升渠道滲透率。2025年全年，公司C端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約35.5億元（含安徽太陽谷2025年并表后的C端收入），同比增長超60%。
種雞業(yè)務(wù)維持穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，公司持續(xù)圍繞研發(fā)投入、疫病凈化、生產(chǎn)管理、原種及祖代生產(chǎn)性能提升等方面開展工作，種雞核心指標(biāo)進(jìn)一步提升，產(chǎn)蛋性能、產(chǎn)肉性能等指標(biāo)均創(chuàng)最佳水平。種雞生產(chǎn)性能的不斷優(yōu)化，除支撐公司自身造肉成本持續(xù)下降外，也保障種雞業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展。2025年，公司種雞對外銷售500余萬套，推廣覆蓋全年10余個省份，市場認(rèn)可度不斷提升，在自主國產(chǎn)種源中保持第一的市場份額。同時，公司積極開拓國際市場，向坦桑尼亞、塔吉克斯坦等國出口多個批次。
看好白羽肉雞行業(yè)需求回升，景氣溫和復(fù)蘇，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。維持“增持”評級。由于行業(yè)供給水平持續(xù)偏高，白羽肉雞價格上行的節(jié)奏和幅度慢于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)了公司2026年盈利預(yù)測。預(yù)計公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235.2/272.0/303.3億元，同比+17.0%/+15.6%/+11.5%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.1/20.6/22.7億元（2026年業(yè)績預(yù)測前值為29.1億），當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值水平為16X/11X/10X。公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式在周期底部業(yè)績韌性凸顯，業(yè)績逐年回升，我們?nèi)钥春冒子鹑怆u行業(yè)景氣溫和復(fù)蘇。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中肉制品收入占比逐年提升，我們選取養(yǎng)殖業(yè)與肉制品代表企業(yè)牧原股份、益生股份、雙匯發(fā)展作為其可比公司，參考可比公司2026年P(guān)E估值水平（見表1），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：飼料原料價格大幅上行；雞肉價格持續(xù)低迷；食品安全、養(yǎng)殖疫情風(fēng)險
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