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主要觀點
　　4月份美國CPI明顯上行且小幅超預期
　　CPI同比從3.3%升至3.8%，預期3.7%；核心CPI同比從2.6%升至2.8%，預期2.7%。CPI環(huán)比0.6%，預期0.6%，前值0.9%；核心CPI環(huán)比0.4%，預期0.3%，前值0.2%。
　　環(huán)比來看，能源、房租和食品是最大的拉動項。汽油價格上漲5.7%，租金從0.3%跳升至0.5%，家用食品上漲0.7%，上述三項分別拉動CPI約0.21、0.18和0.06個百分點，合計貢獻70%的漲幅。此外，核心商品價格持平，超級核心服務價格上漲0.5%，其中住宿（2.8%）和機票（2.8%）價格漲幅較多。
　　市場加息預期有所升溫。期貨市場定價的今年加息次數(shù)從0.24次升至0.39次。疊加油價擾動，美股下跌，美元指數(shù)上漲，美債利率上行。
　　結構重于讀數(shù)，通脹沒有表面上那么“火熱”，持續(xù)性或較弱
　　第一，呈現(xiàn)較為明顯的臨時性和一次性擾動特征。汽油價格上漲和租金增速大幅回升是CPI回升的核心因素。前者是地緣沖突導致的油價沖擊，從目前原油市場定價來看，更可能是臨時性的脈沖。后者則是確定性的一次性技術擾動，是對去年10月份政府停擺期間的數(shù)據(jù)缺失進行“修正”。由于房租調查樣本每6個月輪換一遍，在停擺結束后租金并未及時“補漲”，而是滯后體現(xiàn)在了本月數(shù)據(jù)中。簡而言之，去年四季度3個月，租金實際上只計入了2個月的環(huán)比，今年二季度會計入4個月的環(huán)比。預計下個月租金增速將恢復正常水平。
　　第二，核心商品價格穩(wěn)定，關稅的價格影響或已基本體現(xiàn)。本月除服飾、教育通信商品（部分品類受AI需求帶來的零部件漲價影響）、酒精飲料上漲外，家具家居品、新車、醫(yī)療用品價格均下跌。今年以來，核心商品中與關稅相關的價格漲幅明顯趨弱，結合HBSPrice Lab檢測的進口品高頻價格見頂回落的趨勢，預計關稅對商品的價格沖擊可能已基本體現(xiàn)。
　　第三，目前油價上漲并未帶來漲價的擴散。4月份環(huán)比漲價的CPI以及核心CPI的比例較前兩個月有所回落。
　　美國CPI通脹或接近峰值
　　預計美國CPI通脹或接近峰值，二季度CPI同比中樞約3.8%，核心CPI同比中樞約2.8%，三季度末或分別降至3.5%、2.6%；到四季度因去年基數(shù)扭曲，同比讀數(shù)將有所抬升，會制造“二次通脹”假象，但不用過度解讀。
　　第一，油價脈沖或逐步消退，從拉動轉向拖累。只要中東局勢不再出現(xiàn)極端升級，基于海外中性假設，下半年海灣國家原油產(chǎn)量將快速修復、原油供給將在四季度再度明顯過剩。目前市場定價今年底的美油價格約80美金/桶左右。
　　第二，關稅的價格沖擊基本體現(xiàn)完畢，隨著5月份之后基數(shù)逐步抬升，核心商品同比將趨于下降。
　　第三，目前來看，油價沖擊引發(fā)廣泛二次通脹的概率較低。一方面，沖突已兩月有余，金融市場定價的中長期通脹預期依然基本平穩(wěn)，消費者的中長期通脹預期也并未較沖突前明顯抬升。另一方面，在美國經(jīng)濟呈現(xiàn)明顯K形分化、就業(yè)市場低位均衡的背景下，整體薪資增速下行且中低收入群體更差，考慮到油價上漲對其他消費的擠出效應，企業(yè)的漲價傳導能力偏弱，這在去年至今的關稅價格影響中已有先例。
　　對美聯(lián)儲而言，只要“中長期通脹預期依然平穩(wěn)”的這一事實并未動搖，我們認為今年降息的窗口就并未關閉，詳情參見《雖鷹，何時鴿？——事實、指標、人事、戰(zhàn)略的FED四維框架》。
　　風險提示：地緣沖突和油價的不確定性。