>> 長城證券-泰和新材(002254)公司業(yè)績短期承壓，建議關(guān)注芳綸涂覆隔膜產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展-260513
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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| 536KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖亞平,林森 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件1：2026年4月14日，泰和新材發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.95億元，同比下降8.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比下降52.81%；扣非后歸母凈利潤-1.43億元，同比下降9992.99%。對應(yīng)公司4Q25營業(yè)收入為8.62億元，環(huán)比上升4.05%；歸母凈利潤為0.04億元，環(huán)比下降58.89%。
事件2：2026年4月24日，泰和新材發(fā)布2026年一季報。1Q26年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.51億元，同比下降0.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比上升50.81%
點(diǎn)評：2025年公司氨綸與芳綸業(yè)務(wù)承壓，氨綸虧損同比收窄。2025年公司先進(jìn)紡織品/芳綸絲板塊收入分別為13.34/22.14億元，YoY分別為-17.43%/-2.49%；毛利率分別為-9.50%/31.13%，同比變化分別為+3.34/-5.33pcts。2025年公司所處行業(yè)受周期下行、供給端增量釋放及需求端持續(xù)偏弱等因素影響，產(chǎn)品售價及盈利水平較上年同期均出現(xiàn)較大幅度下滑。
2025年盡管氨綸需求有所增長，但仍難以消化持續(xù)擴(kuò)張的產(chǎn)能，行業(yè)整體供需格局依舊寬松，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營壓力較大，虧損局面未得到明顯改善，氨綸價格在歷史低位區(qū)間繼續(xù)回落，但跌幅有所收窄，行業(yè)逐步進(jìn)入底部磨底階段。公司積極推進(jìn)工程技術(shù)改造，不斷提升生產(chǎn)運(yùn)營效率，有效改善產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)氨綸產(chǎn)品價格逆勢上漲，但受行業(yè)整體銷售價格仍處于低位區(qū)間影響，該業(yè)務(wù)仍存在較大虧損。
2025年，受傳統(tǒng)領(lǐng)域需求增長乏力與新增產(chǎn)能集中釋放雙重因素影響，芳綸行業(yè)整體競爭壓力持續(xù)加大。公司海外市場布局持續(xù)深化，芳綸及其制品出口量同比提升，但受產(chǎn)品價格下行影響，銷量增長未能完全對沖價格下跌帶來的壓力，芳綸盈利能力有所下滑。
產(chǎn)品價格方面，根據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，2025年氨綸（20D）/氨綸（30D）/氨綸（40D）年均價分別為27165.32/26280.24/23908.27元/噸，同比下降13.48%/12.92%/12.13%。芳綸受終端需求增長不足及行業(yè)產(chǎn)能增加影響，間位芳綸、對位芳綸價格整體呈下降趨勢。
費(fèi)用方面，公司2025年銷售費(fèi)用同比上升14.19%，銷售費(fèi)用率為3.08%，同比上升0.61pcts；財務(wù)費(fèi)用同比上升146.42%，財務(wù)費(fèi)用率為1.82%，同比上升1.14pcts；管理費(fèi)用同比下降16.50%，管理費(fèi)用率為6.69%，同比下降0.65pcts；研發(fā)費(fèi)用同比上升10.38%，研發(fā)費(fèi)用率為6.61%，同比上升1.13pcts。
現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為1.74億元，同比上升129.36%；投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-3.23億元，同比上升35.76%；籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為2.93億元，同比下降40.13%。應(yīng)收賬款同比下降36.96%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升，由2024年同期的10.38次上升至11.17次；存貨同比下降9.07%，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，由2024年同期的2.48次下降至2.17次。
1Q26氨綸價格回升，公司盈利能力環(huán)比修復(fù)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，氨綸(40D)價格為25300元/噸，同比上漲4.55%，較2026年初上漲10%。我們認(rèn)為受地緣政治因素影響，MDI、PTMEG等原材料價格上漲，進(jìn)而推動了氨綸價格的修復(fù)。1Q26公司毛利率、凈利率分別為18.31%/2.06%，環(huán)比上升6.80/3.00pcts。
公司增量業(yè)務(wù)依次接續(xù)，建議關(guān)注芳綸涂覆膜項(xiàng)目進(jìn)展。根據(jù)公司2025年年報披露，公司統(tǒng)籌推進(jìn)重點(diǎn)工程項(xiàng)目建設(shè)，新型功能紙基材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行，芳綸隔膜項(xiàng)目開始設(shè)備調(diào)試；蓬萊產(chǎn)業(yè)園T2T項(xiàng)目完成主體工程建設(shè)。公司通過持續(xù)工程技術(shù)改造，氨綸、間位芳綸和芳綸紙的單位成本實(shí)現(xiàn)同比下降，綠色印染、智能纖維、芳綸隔膜、芳綸紙復(fù)合材料四大增量業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長，梯次接續(xù)、多元支撐的業(yè)務(wù)增長格局正在成型起勢。2025年芳綸涂覆隔膜項(xiàng)目啟動產(chǎn)業(yè)化投料試車，并結(jié)合市場需求持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)批量交付，在個人電源電池、小動力電池、半固態(tài)電池等領(lǐng)域取得較好進(jìn)展，部分客戶已形成小批量訂單。當(dāng)前公司正加快推進(jìn)芳綸涂覆隔膜產(chǎn)業(yè)化落地，計劃2026年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。我們認(rèn)為隨著芳綸涂覆隔膜及芳綸紙復(fù)合材料逐步放量，公司整體業(yè)績有望進(jìn)一步增長。
投資建議：我們預(yù)計2026-2028年收入分別為47.62/54.94/61.15億元，同比增長32.5%/15.4%/11.3%，歸母凈利潤分別為1.72/2.28/2.88億元，同比增長314.6%/32.4%/26.5%，對應(yīng)EPS分別為0.20/0.27/0.34元，結(jié)合公司5月12日收盤價，對應(yīng)PE分別為66/50/39倍。我們認(rèn)為隨著芳綸涂覆隔膜及芳綸紙復(fù)合材料逐步放量，公司整體業(yè)績有望進(jìn)一步增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；環(huán)境保護(hù)及安全生產(chǎn)的風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險。
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