>> 申萬宏源-晨會報告-260514
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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| 817KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
馬駿 |
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2026港股通業(yè)績預(yù)計低位反轉(zhuǎn)，周期&科技制造或系統(tǒng)性改善——港股通2025年年報業(yè)績分析
25H2港股通上市公司（以下簡稱港股通）業(yè)績不佳，其收入增速、利潤增速、毛利率、ROETTM均下滑。2025H2港股通營業(yè)收入同比增速為1.6%，環(huán)比25H1下降0.1個百分點，歸母凈利潤增速為2.4%，環(huán)比25H1下降3.5個百分點。但我們認為，2025年港股通業(yè)績或為“至暗時刻”，2026年港股通業(yè)績大概率企穩(wěn)回升。當(dāng)前市場對港股通2026年盈利預(yù)期已有所好轉(zhuǎn)，3月以來逐步企穩(wěn)小幅抬升。港股市場分紅規(guī)模持續(xù)攀升，2025年港股通分紅1.97萬億人民幣，展望后續(xù)，港股市場盈利端有望保持穩(wěn)健態(tài)勢，港股通高股息回報特征或進一步強化。
大類板塊來看，科技是仍然是景氣最高的方向，醫(yī)藥量價齊升。25H2科技ROE（TTM）為11.6%，環(huán)比2025H1改善0.2個百分點，為2016年以來100%分位數(shù)，銷售凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均改善。25H2醫(yī)藥ROE（TTM）為8.4%，雖然環(huán)比25H1下行，但銷售凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均改善，其實是“量價齊升”的景氣回升信號，而且ROE下行或階段性來自于創(chuàng)新藥研發(fā)需求帶來的權(quán)益乘數(shù)下降。此外，25H2金融地產(chǎn)ROE（TTM）為8.7%，環(huán)比2025H1改善0.3個百分點，主要來自于非銀行業(yè)的貢獻。周期、先進制造、消費板塊ROE（TTM）分別為9.3%、10.2%、13.5%，環(huán)比2025H1下行，其中周期板塊價平量跌，制造、消費板塊量價齊跌。申萬一級行業(yè)維度，從銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的量價角度，我們關(guān)注電力設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥、美容護理、計算機等行業(yè)量價齊升，從成長性角度，除前述部分景氣行業(yè)外，25H2煤炭、鋼鐵、化工行業(yè)收入、利潤增速也邊際回暖，考慮到2026年P(guān)PI同比增速上行和周期品漲價，周期和部分科技制造板塊的業(yè)績改善持續(xù)性可能較強。
站在當(dāng)前時點，我們認為市場已經(jīng)充分定價港股2025年的業(yè)績壓力，后續(xù)在基本面改善，全球及中國資金配置需求的背景下，港股市場有望和A股市場共同迎來“第二階段上漲”，當(dāng)前我們重點關(guān)注順周期的基本面修復(fù)，中期仍看好最具競爭力的電力設(shè)備、CXO、互聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)消費龍頭。
風(fēng)險提示：（1）由于財年起點不一致，我們參考A股季節(jié)性對港股個股業(yè)績做了對齊，業(yè)績數(shù)據(jù)為基于一定假設(shè)的推測值。（2）科技、醫(yī)藥板塊的業(yè)績與產(chǎn)業(yè)趨勢高度相關(guān)，可能出現(xiàn)非線性變化。
(聯(lián)系人：劉雅婧/王雪蓉/牟瑾瑾/王勝)
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