>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)25&26Q1財報總結(jié)：績優(yōu)則股優(yōu)依舊有效，好戲不容錯過-260514
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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| 2209KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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動力煤：近旺季價格加速上漲，看好后市煤價破千。截至2026年5月13日：
現(xiàn)貨：港口Q5500現(xiàn)貨報834元/噸，同比上漲198元/噸（漲幅31%），價格仍處于加速上漲階段，已超過去年11月高點831元/噸；
現(xiàn)貨季度均價：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500現(xiàn)貨均價785元/噸，同比上漲143元/噸（漲幅22%），環(huán)比26Q1上漲66元/噸（漲幅9%）；
年長協(xié)：5月港口Q5500年長協(xié)報689元/噸，同比上漲14元/噸（漲幅2%）；
年長協(xié)均價：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500年長協(xié)均價687元/噸，同比上漲13元/噸（漲幅1.9%），環(huán)比上漲5元/噸（漲幅0.7%）。
焦煤：寬幅震蕩為主，市場情緒偏強。截至2026年5月13日，
現(xiàn)貨：柳林低硫主焦報1610元/噸，同比上漲380元/噸（漲幅31%），年初以來整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，動力煤市場情緒帶動下，焦煤價格下跌動能不足；
現(xiàn)貨季度均價：截至2026年5月13日，26Q2柳林低硫主焦煤均價1529元/噸，同比上漲340元/噸（漲幅29%），環(huán)比26Q1下跌11元/噸（跌幅-0.7%）；
長協(xié)：以“山西沙曲焦精煤”為例，2026年5月報1570元/噸，同比上漲220元/噸，月環(huán)比持平。
市場表現(xiàn)：漲幅位居第九，動力煤漲幅明顯優(yōu)于焦煤。2026年初至5月13日，滬深300指數(shù)上漲7.96%，中信煤炭指數(shù)上漲15.88%，跑贏滬深300指數(shù)9.50個百分點，位居31個行業(yè)漲跌幅榜第9位。個股方面，2026年初至5月13日，我們選取的28家樣本煤企中26家均實現(xiàn)上漲。
漲幅前五：江鎢裝備（+98.55%）、兗礦能源（+57.95%）、力量發(fā)展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊華能源（+45.11%）；
漲幅后五：陜西煤業(yè)（+9.99%）、中國秦發(fā)（+6.69%）、山西焦煤（+5.14%）、鄭州煤電（+2.88%）、冀中能源（+2.79%）。
基金持倉：加倉時機已至，持倉繼續(xù)增配。根據(jù)我們對基金重倉持股統(tǒng)計，2026年Q1末主動型基金（含普通股票型、偏股混合型及靈活配置型基金）對煤炭板塊持倉占比為0.71%，較2025年Q4增長0.35pct；指數(shù)型基金（含被動指數(shù)型及增強指數(shù)型基金）對煤炭板塊持倉占比為1.43%，較2025年Q4上漲0.32pct；合并計算后，兩類型基金對煤炭板塊持倉占比為1.05%，較25Q4上漲0.32pct。
業(yè)績綜述：煤價同比下滑拖累26Q1業(yè)績釋放，市場步入加速上漲階段26Q2業(yè)績預(yù)期改善。受25年一季度煤價高基數(shù)影響，5500大卡北港動力煤價格26Q1同比下滑14元/噸，部分煤企利潤仍呈現(xiàn)同比下滑趨勢，但行業(yè)利潤呈現(xiàn)同比增長趨勢，主要系增產(chǎn)降本所致。本周，煤炭上市企業(yè)已全部完成2026年一季報披露，中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)等利潤表現(xiàn)與煤價走勢類似，保持同比微降。考慮到3月煤價已經(jīng)實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)增，且增幅呈現(xiàn)逐月擴大趨勢，我們認為26Q2煤企業(yè)績表現(xiàn)將環(huán)比大幅改善。2026年3月、4月5500大卡北港動力煤價格同比分別+59元/噸、98元/噸。
2025年利潤總額高于行業(yè)平均的有：盤江股份、電投能源、中國神華、伊泰B股、中煤能源、華陽股份、新集能源、陜西煤業(yè)、江鎢裝備、山煤國際、廣匯能源、晉控煤業(yè)、兗礦能源。
26Q1利潤總額高于行業(yè)平均的有：盤江股份、恒源煤電、江鎢裝備、電投能源、山煤國際、甘肅能化、兗礦能源、山西焦煤、平煤股份、潞安環(huán)能、昊華能源、伊泰B股。
經(jīng)營概覽：25年增量降本對沖煤價下行，煤價步入加速階段，預(yù)期26Q2盈利能力有望改善。25年以來，在售價持續(xù)承壓的背景下，煤企紛紛向內(nèi)挖潛、降本增效，不斷提升增收增效能力以對沖價格下行。26Q1美伊沖突加持下，原油價格高漲，帶動上市煤企燃料成本走高，噸毛利同比下滑，當前煤價步入快速上漲階段，我們認為26Q2上市煤企盈利能力具備較強改善預(yù)期。
25年，樣本煤企（19家）合計生產(chǎn)原煤11.98億噸，同比增加1.7%；銷量11.24億噸，同比增加0.4%。26年Q1，樣本煤企（17家）合計生產(chǎn)原煤2.82億噸，同比減少2.3%；銷量2.64億噸，同比增長2.7%。
25年樣本煤企平均噸煤綜合售價499元/噸，同比下跌15.6%；噸煤綜合成本302元/噸，同比下跌6.1%；噸煤綜合毛利197元/噸，同比下跌26.9%。26年Q1樣本煤企噸煤平均綜合售價513元/噸，同比下降1.4%；噸煤平均綜合成本323元/噸，同比上漲2.6%；噸煤平均綜合毛利190元/噸，同比下降7.6%。
投資建議：“潛龍暫屈回頭望，蓄力重升不可當”——好戲仍在
在煤炭市場依舊火熱的背景下，煤炭板塊卻出現(xiàn)調(diào)整，我們認為其更多源于短期情緒的波動：一方面，市場擔憂美伊沖突緩和，或?qū)θ蚰茉磧r格造成一定沖擊；一方面，以AI為代表的科技行業(yè)尤其強勢，市場風偏較高。
但我們認為上述僅是短期擾動，在行業(yè)運行底層邏輯未變的背景下，趨勢未變，每一次的調(diào)整均是布局的極佳機會：
截至本周二，布倫特原油主力合約仍在100美金以上，遠高于煤化工盈虧平衡點，煤化工行業(yè)景氣依舊；TTF主力合約價格仍在44EUR/MWh以上，煤化工代油，煤電代氣電趨勢未變。
我國進口煤數(shù)量持續(xù)面臨下滑。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，4
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