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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.40億元（+9.31%），歸母凈利潤2.65億元（+16.51%），扣非歸母凈利潤2.42億元（+15.15%）。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.09億元（+13.39%），歸母凈利潤0.68億元（+27.23%），扣非歸母凈利潤0.61億元（+21.26%）。
　　 25年業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)改善。分季度看，2025年Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為3.61/4.00/4.07/4.73億元，歸母凈利潤分別為0.54/0.61/0.70/0.80億元，業(yè)績增長主要由血液凈化業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。從盈利能力看，2025年毛利率為36.02%（+0.69pp），銷售費(fèi)用率為4.75%（-0.85pp），主要系集采深入實(shí)施，市場推廣投入相應(yīng)減少；管理費(fèi)用率為7.47%（+0.28pp），主要受股份支付及無形資產(chǎn)攤銷增加影響；研發(fā)費(fèi)用率為4.59%（+0.33pp）。公司利潤增速快于收入增速，整體盈利能力有所提升。2026年Q1利潤端增速27.23%，顯著快于收入增速13.39%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。從盈利能力看，Q1毛利率為37.1%（同比提升約2.5pp），主要系高毛利的濕膜透析器等新產(chǎn)品放量帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　血液凈化業(yè)務(wù)為核心增長引擎，海外市場拓展迅速。分業(yè)務(wù)來看，2025年血液凈化類產(chǎn)品收入13.61億元，同比增長11.80%，占總收入比重提升至82.95%。增長主要系優(yōu)勢產(chǎn)品血液透析器、血液透析濃縮液/粉、血液透析管路等經(jīng)營業(yè)績保持較好增長，同時(shí)濕膜透析器、透析液過濾器等新品成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。給藥器具類產(chǎn)品收入1.70億元，同比下降10.39%。心胸外科類收入0.73億元，同比增長1.19%。值得注意的是，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比增長34.56%，成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動(dòng)力。截至2025年底，公司持有107項(xiàng)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證。
　　集采續(xù)標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定，濕膜透析器有望快速放量。公司產(chǎn)品在“二十三省”血液透析耗材聯(lián)盟集采、“京津冀3+N”血液透析耗材聯(lián)盟集采等項(xiàng)目中均有中選，集采的全面落地帶動(dòng)了產(chǎn)品放量，市場份額進(jìn)一步提升。新一輪集采續(xù)標(biāo)延續(xù)了上一輪中選價(jià)，未再降價(jià)，為市場價(jià)格提供了穩(wěn)定預(yù)期。公司新產(chǎn)品濕膜透析器作為國產(chǎn)首證產(chǎn)品，已順利進(jìn)入“二十三省”血液透析類醫(yī)用耗材接續(xù)采購增補(bǔ)中選產(chǎn)品目錄。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2026~2028年歸母凈利潤分別為2.9、3.3、3.7億元。考慮到公司在技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、品牌和服務(wù)五方面的競爭優(yōu)勢，未來成長性突出，首次覆蓋，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，需求端下滑風(fēng)險(xiǎn)、血液凈化產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。