>> 華源證券-呈和科技(688625)成核劑龍頭量利齊升，電子材料蓄勢啟航-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,李輝,張峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：呈和科技發(fā)布2025年度報(bào)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.77億元，同比+11.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.64億元，同比+12.25%；其中2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元，同比+5.54%，環(huán)比-11.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比-8.31%，環(huán)比-40.41%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比-2.90%，環(huán)比-39.23%。同時(shí)，公司發(fā)布2026一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.49億元，同比+13.90%，環(huán)比+4.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比+26.20%，環(huán)比+87.90%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.78億元，同比+13.92%，環(huán)比+65.61%。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
公司2025年產(chǎn)銷量保持增長趨勢，帶動(dòng)業(yè)績上漲。2025公司主營產(chǎn)品成核劑、合成水滑石、NDO復(fù)合助劑、抗氧劑產(chǎn)量為1.41/0.81/0.22/0.59萬噸，同比+30.5%/+17%/+39%/+28.4%；銷量分別為1.16/0.71/0.23/0.49萬噸，同比+19.4%/+1.1%/+41%/+11.6%；營收分別為5.96/1.26/0.60/1.14億元，同比+16.58%/+7.97%/+3.71%/+61.36%。我們認(rèn)為2025年公司營收利潤雙增，核心驅(qū)動(dòng)有三：一是主要產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，南沙廠區(qū)募投項(xiàng)目順利結(jié)項(xiàng)投產(chǎn)，產(chǎn)能有效擴(kuò)充，為收入規(guī)模增長提供有力支撐；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的成核劑收入占比提升至61%，海外市場多點(diǎn)突破。此外，公司戰(zhàn)略布局高端電子材料新賽道，設(shè)立全資子公司廣東呈和電子材料有限公司，聚苯醚樹脂、高頻高速阻燃劑系列產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)頭部CCL廠商，培育長期第二增長曲線。
推出2026年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，深度綁定核心團(tuán)隊(duì)利益。根據(jù)公司公告，公司于2026年4月30日披露《2026年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）》。公司正處于電子材料第二增長曲線培育及南沙產(chǎn)能釋放的關(guān)鍵階段，推出本次激勵(lì)計(jì)劃旨在建立長效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住核心技術(shù)與業(yè)務(wù)人才，將員工利益與公司長遠(yuǎn)發(fā)展深度綁定。本次激勵(lì)對象不超過62人，占公司員工總數(shù)（303人）的20.46%，涵蓋董事、高管及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員；擬授予限制性股票（第二類）480萬股，約占公告日公司總股本的2.55%，股票來源為定向增發(fā)。授予價(jià)格為30.00元/股，激勵(lì)力度充分。本次激勵(lì)計(jì)劃預(yù)計(jì)攤銷總費(fèi)用約1.84億元，其中2026/2027/2028年分別攤銷0.97/0.73/0.14億元，對當(dāng)期利潤存在一定攤銷壓力，尤其2026年攤銷金額相對較大，建議關(guān)注其對歸母凈利潤的擾動(dòng)。公司層面以營業(yè)收入為考核指標(biāo)，第一歸屬期（2026年）要求營收同比增速不低于15%；第二歸屬期（2027年）要求2026-2027年?duì)I收均值較2025年增速不低于20%，考核目標(biāo)具有一定挑戰(zhàn)性，隱含公司對未來業(yè)績增長的信心。限制性股票自授予日起分兩批歸屬，有效期最長不超過36個(gè)月，歸屬前不得轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押。整體來看，本次激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格折價(jià)幅度較高、覆蓋人員較廣，有助于穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)、激發(fā)經(jīng)營活力，同時(shí)內(nèi)嵌的營收增長考核目標(biāo)亦對公司持續(xù)擴(kuò)張形成正向約束。
2025年度不派現(xiàn)金紅利，轉(zhuǎn)增股本彰顯長期發(fā)展信心。根據(jù)公司公告，鑒于公司處于電子材料業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張及研發(fā)投入的關(guān)鍵階段，資金需求較大，董事會決定2025年度末不派發(fā)現(xiàn)金紅利、不送紅股，擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股，轉(zhuǎn)增后公司總股本由1.88億股擴(kuò)大至約2.63億股。值得關(guān)注的是，公司已于2025年8月實(shí)施中期分紅，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.30元（含稅），合計(jì)派發(fā)4,265.96萬元，2025年度現(xiàn)金分紅總額合計(jì)4,265.96萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的比例為15.47%，較2024年度（分紅比例31.76%）明顯下降。對比來看，公司近三個(gè)會計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額3.03億元，占同期平均凈利潤的120.73%，整體回報(bào)力度仍屬較高水平。年末以轉(zhuǎn)增替代派現(xiàn)，一方面表明公司將更多資源優(yōu)先投入電子材料第二增長曲線的建設(shè)，另一方面轉(zhuǎn)增有助于提升股票流動(dòng)性、降低每股價(jià)格，具有一定的市值管理意義。展望后續(xù)，電子材料業(yè)務(wù)能否如期放量、貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性利潤增量，預(yù)計(jì)將是決定公司未來分紅空間及股東回報(bào)可持續(xù)性的核心變量，建議投資者重點(diǎn)跟蹤該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能建設(shè)與客戶拓展進(jìn)展。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為3.52/4.37/5.12億元，同比增速分別為27.50%/24.19%/17.29%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為50.44/40.62/34.63倍。我們選擇利安隆/東材科技/圣泉集團(tuán)為可比公司。公司是國內(nèi)成核劑、合成水滑石龍頭，技術(shù)壁壘深厚，國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，南沙產(chǎn)能釋放支撐中期量增，成長空間清晰。首次覆蓋給予"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能投放不及預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);全球政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
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