>> 銀河證券-TCL電子(01070.HK)歐美市場持續(xù)高增，產(chǎn)品結構繼續(xù)優(yōu)化-260513
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 1129KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉立思,何偉,陸思源 |
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TCL電子發(fā)布2026年一季度業(yè)績：2026Q1公司營業(yè)收入為292億港元，同比+15.3%；毛利率為16.1%，同比+1.5pct；整體費用率為12.5%，同比0.7pct；最終實現(xiàn)歸母凈利潤3.59億港元，同比+123.6%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.84億港元，同比+140%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為1.3%，同比+0.7pct。公司利潤大幅增長一方面是由于25Q1同比基數(shù)低；另一方面公司主業(yè)彩電快速成長，利潤率提升趨勢明確，25Q2起業(yè)績拐點確立，26Q1彩電毛利率在產(chǎn)品結構升級的帶動下同比提升3pct。我們預計2026全年公司收入保持穩(wěn)健增長，利潤增速將高于收入增速，北美市場貢獻主要業(yè)績彈性。
26Q1彩電外銷量價齊升，內(nèi)銷逆勢增長：1）2026Q1，公司彩電收入167億港元，同比+17.2%，其中海外收入占比72.4%；毛利率17.5%，同比+3pct；Mini LED電視全球出貨量同比+102%，產(chǎn)品結構繼續(xù)升級。2）國內(nèi)彩電市場受到國補退坡、終端需求疲軟的壓力，26Q1公司收入逆勢增長3.9%至46億港元，主要由量增帶動；內(nèi)銷毛利率同比+1.9pct至20.1%，Mini LED電視占比同比+1.8pct至19.4%。3）26Q1公司外銷出貨量價齊升，帶動收入同比+23.2%至121億港元；Mini LED電視出貨量同比+178%，延續(xù)高增態(tài)勢，出貨量占比同比+8.2pct至14.2%，推動外銷毛利率同比+3.7pct至16.6%。其中，北美市場收入同比+32.2%，均價同比+12.6%，銷售額市占率同比+3.9pct至14.4%；北美市場盈利能力持續(xù)提升，將貢獻2026年主要業(yè)績彈性；此外26年4月20日起，美國政府正式啟動關稅退款，公司從中受益。
全球彩電競爭格局加速向中企集中：2026年，韓企從2025年的“價格戰(zhàn)”退回“價值戰(zhàn)”。2026Q1，三星VD/DA部門、LGMS部門OPMargin分別為1.4%/7.2%，從25H2的虧損中明顯修復，這與其主動調(diào)整產(chǎn)品結構、提質(zhì)增效有關；5月三星宣布退出中國家電市場。韓企退守利潤的策略調(diào)整同時伴隨著份額的外流，奧維睿沃數(shù)據(jù)，26Q1三星、LG全球出貨量份額分別同比0.6/-0.7pct；而TCL、海信的份額分別同比+1.1/+0.7pct，合計市場份額自2016年的12%上升至26Q1的30.8%。我們預計未來中企在高端市場蠶食韓企份額的趨勢不變，疊加27年4月TCL與索尼合資公司投入運營后，公司出貨量將沖擊全球第一，并在高端化上更進一步，全球彩電競爭格局將加速集中。
其他業(yè)務多點開花：1）2026Q1，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)收入7.4億港元，同比+13.2%；毛利率65%，同比大幅提升10.6pct，主要系高毛利的海外業(yè)務收入占比同比提升超20pct。2）創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)收入89.6億港元，同比+8.1%。其中光伏業(yè)務收入48.1億元，同比穩(wěn)健增長12.7%，毛利率同比提升0.1pct至9.4%，新增裝機量超1.3GW。
投資建議：暫不考慮2027年4月起TCL與索尼合資公司投入運營后對報表的影響，我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入1320/1534/1771億港元，同比+15.2%/+16.2%/+15.4%；歸母凈利潤30/36.2/43.9億港元，同比+20.1%/+20.8%/+21.1%；EPS分別為1.19/1.44/1.74港元；當前股價對應PE為13.1/10.8/9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；成本快速上漲的風險。
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