>> 浙商證券-德康農(nóng)牧(02419.HK)深度報告：周期破局者，養(yǎng)殖新標(biāo)桿-260514
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 2568KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張心怡,鐘凱鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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德康農(nóng)牧Ⅱ系種豬（E系與Z系）性能表現(xiàn)卓越，為降本增效、二號家庭農(nóng)場模式持續(xù)落地見效奠定堅實基礎(chǔ)，同時公司通過高經(jīng)濟效益、專業(yè)培訓(xùn)與文化認(rèn)同創(chuàng)新并構(gòu)建二號家庭養(yǎng)殖模式的核心壁壘，結(jié)合數(shù)字化養(yǎng)殖與屠宰端產(chǎn)業(yè)鏈延伸，在行業(yè)微利常態(tài)化背景下盈利韌性突出，中長期高質(zhì)量發(fā)展可期。
生豬：育種鑄核，智養(yǎng)提效，周期破局
2026年生豬供給壓力下豬價預(yù)計維持低位區(qū)間波動，行業(yè)競爭核心聚焦成本管控。德康農(nóng)牧生豬業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，核心競爭力貫穿育種、模式、科技全鏈條，以“鏈主”之力推動生豬業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。2025年6月PSY達27、料肉比控制在約2.6，2026年3月生豬養(yǎng)殖完全成本降至11.9元/kg以下，成本與效率優(yōu)勢凸顯，2025年H1頭均毛利416元，在行業(yè)微利常態(tài)下仍有望實現(xiàn)超額盈利。
1）育種端，公司擁有2家國家生豬核心育種場，德康Z系母豬窩均總產(chǎn)仔數(shù)超過17頭；E系終端父本與市場主流DLY配套系相比，單頭肉豬增收超100元、飼養(yǎng)日齡減少12天、料肉比降低0.1，核心種豬生長性能指標(biāo)全國第一，為降本增效與二號家庭農(nóng)場養(yǎng)殖模式奠定堅實基礎(chǔ)。2）模式端，創(chuàng)新“公司+家庭農(nóng)場”模式實現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴張，二號家庭農(nóng)場的“代養(yǎng)母豬及育肥一體化”模式，既降低公司資本開支，又通過高頭均代養(yǎng)費提升農(nóng)戶粘性。3）科技端，AI智慧養(yǎng)殖逐步落地，推動核心養(yǎng)殖指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。4）產(chǎn)業(yè)鏈一體化：與德國通內(nèi)斯集團合作布局高端屠宰加工，2025年屠宰量同比+93%，后續(xù)精深加工車間投產(chǎn)將進一步打開增長空間。
黃羽肉雞：育種+品牌雙輪驅(qū)動，從周期博弈到價值成長
2025年市場先抑后揚，散戶加速出清而頭部企業(yè)逆勢擴產(chǎn)，繁育端存欄出現(xiàn)收縮，疊加餐飲消費復(fù)蘇與政策提振，2026年行業(yè)價格有望溫和修復(fù)。德康農(nóng)牧黃羽雞市占率位居全國第三，主打高端品種，未來隨著消費端溫和復(fù)蘇、品牌建設(shè)加強，有望維持穩(wěn)健發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值
公司育種優(yōu)勢突出，生豬業(yè)務(wù)依托降本增效與創(chuàng)新養(yǎng)殖模式，在行業(yè)微利、反內(nèi)卷政策趨嚴(yán)下仍有望實現(xiàn)超額盈利；黃羽肉雞業(yè)務(wù)有望隨行業(yè)溫和復(fù)蘇，憑高端差異化定位與品牌建設(shè)，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為261.05、310.77、338.22億元，同比增速為12.72%、19.04%、8.84%，歸母凈利潤分別為16.38、36.61、45.42億元，同比增速為14.30%、123.50%、24.06%，對應(yīng)PE分別為13、6、5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
動物疫病風(fēng)險，生豬價格大幅波動風(fēng)險，飼料原料價格波動風(fēng)險，數(shù)據(jù)口徑與歷史可比性處理風(fēng)險。
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