久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　公司已發(fā)布25年報(bào)和26Q1季報(bào)。25年實(shí)現(xiàn)收入734.4億（+26.3%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)營盈利38.0億（+158.5%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤65.3億（+36.3%），超預(yù)期，此前收入預(yù)期22-25%左右，經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)期29-32%左右。26Q1實(shí)現(xiàn)收入194.7億（+17.0%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)營盈利18.2億（+70.4%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤18.7億（+6.0%），略低預(yù)期，此前收入預(yù)期20%左右，經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)期10%左右。
　　預(yù)計(jì)收入高增或主要來自于藥品和廣告收入提升，經(jīng)調(diào)整凈利潤率保持穩(wěn)中有升。公司25年醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入為608.8億（+24.8%），收入占比82.9%，我們預(yù)計(jì)原研藥、慢病品類增速強(qiáng)勁，集采推動院內(nèi)市場外溢帶動藥品銷售收入持續(xù)高增。25年平臺、廣告和其他服務(wù)收入125.6億（+34.1%），收入占比17.1%，我們認(rèn)為主要為平臺傭金和廣告收入推動。25年經(jīng)調(diào)整凈利潤率8.9%（+0.7pct），規(guī)?；?yīng)帶動公司利潤率持續(xù)向上。
　　供應(yīng)鏈和業(yè)務(wù)閉環(huán)為公司長期護(hù)城河。公司具備行業(yè)領(lǐng)先的覆蓋全場的履約網(wǎng)絡(luò)，因此在新藥首發(fā)上能夠縮短品牌上市周期。線上線下醫(yī)檢藥診閉環(huán)，線下自營藥店300+，聯(lián)動O2O與醫(yī)保線上支付，實(shí)現(xiàn)線上下單、醫(yī)保支付、快速配送閉環(huán)。
　　持續(xù)拓寬新藥首發(fā)和深化AI能力。新藥方面，26Q1公司首發(fā)超30款新藥，包括諾華全球首個(gè)獲批用于治療慢性自發(fā)性蕁麻疹的口服靶向藥瑞普多、國內(nèi)首款獲批用于治療白癜風(fēng)的創(chuàng)新藥百盧妥。AI方面，自研醫(yī)療大模型京醫(yī)千詢在MedBench最新榜單中登頂大語言模型和多模態(tài)大模型評測榜首，AI醫(yī)生“大為”在26Q1用戶數(shù)超25全年，發(fā)布面向醫(yī)生群體的產(chǎn)品“京東知醫(yī)”，面向醫(yī)院場景的“京東卓醫(yī)”全面升級，形成B/C/H全面賦能。
　　維持買入評級。考慮到公司醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售、平臺服務(wù)增長突出，我們上調(diào)公司26-27年收入預(yù)測為863.8、984.9億，原預(yù)測為820.0、934.9億?？紤]到公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢有望持續(xù)帶動利潤率提升，上調(diào)26-27年歸母凈利潤預(yù)測為60.1、69.7億，原預(yù)測為56.6、67.6億，新增28年收入、歸母凈利潤預(yù)測為1124.7、82.2億?；诠驹诠?yīng)鏈+AI協(xié)同上更具優(yōu)勢有望形成競爭壁壘，未來增長前景樂觀，維持買入評級。對應(yīng)26年21倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策環(huán)境變化、線上滲透率不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。