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事件：國泰海通發(fā)布2026年第一季度報(bào)告，點(diǎn)評分析如下：
　　業(yè)績概覽：主營收入延續(xù)高增，歸母凈利潤受高基數(shù)影響同比下降，資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.9億元，同比-47.8%，環(huán)比+11.4%，歸母凈利潤同比下降主要受2025Q1高基數(shù)影響，但公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/扣除其他業(yè)務(wù)后的主營收入分別為162.3/151.4億元，同比+37.9%/+58.2%，主業(yè)盈利能力仍保持較強(qiáng)修復(fù)。截至2026Q1，公司總資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)達(dá)到22597.2/3364.2億元，同比+33.5%/+4.6%；經(jīng)營杠桿5.4x，同比升1.1x，較2025年末升0.2x，擴(kuò)表趨勢延續(xù)。
　　主營結(jié)構(gòu)：輕資本業(yè)務(wù)中經(jīng)紀(jì)、資管占比增長，資本金業(yè)務(wù)仍為利潤重要支撐。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)/投行/資管/凈利息/凈投資收入47.3/7.5/17.6/17.6/58.6億元，占營業(yè)收入比重分別為29%/5%/11%/11%/36%。輕資本業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比受市場交投活躍度回升影響而同比提升6.6pct至29.1%，資管業(yè)務(wù)占比同比提升0.9pct至10.8%。資本金業(yè)務(wù)中，凈投資/凈利息收入合計(jì)占營收比重約47%，仍是公司利潤的重要支撐。
　　盈利驅(qū)動：投資收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)共同驅(qū)動業(yè)績高增。2026Q1，公司經(jīng)紀(jì)/凈投資/凈利息收入分別同比增加20.7/16.5/10.7億元，對應(yīng)同比增速分別為+78.2%/+39.3%/+153.7%，共同推動主業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長。具體來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益于市場交投活躍度同比顯著改善，收入彈性充分釋放，是一季度主營收入增量的第一大來源；凈投資收入在低基數(shù)及投資資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張背景下同比高增，繼續(xù)對利潤形成重要支撐；凈利息收入主要受融資融券規(guī)模提升帶動，業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)邊際增強(qiáng)。此外，資管與投行業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)同比增長，分別同比增加5.9/0.5億元，對應(yīng)增速+50.5%/+6.6%，為收入正增提供補(bǔ)充增量。
　　投資建議：考慮到市場活躍度延續(xù)以及公司合并后協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)釋放，我們調(diào)增公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為284/316/341億元（前次預(yù)測值：2026-2027年歸母凈利潤分別為220/240億元），同比增速分別為2%/11%/8%；對應(yīng)PB分別為0.8/0.7/0.6倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場大幅波動；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；研報(bào)使用信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。