>> 華泰證券-國泰海通(601211)整合協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
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國泰海通發(fā)布一季報，26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入162.32億元（同比+59%、環(huán)比-6%），歸母凈利潤63.88億元（同比-48%、環(huán)比+11%），同比下滑主要系25Q1合并確認負商譽帶來的一次性收益所致；扣非凈利潤57.11億元，同比+73%。環(huán)比層面，營收與利潤均實現(xiàn)正增長，經(jīng)營態(tài)勢保持穩(wěn)健。公司穩(wěn)步推進整合工作，協(xié)同效應有望逐步顯現(xiàn)，公司估值相對行業(yè)平均較低，但綜合競爭力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，未來估值有望伴隨市場景氣度提升而修復，維持買入評級。
總資產(chǎn)延續(xù)擴張，杠桿率小幅上行
26Q1末公司總資產(chǎn)22,597億元，較年初增長7%，擴表趨勢延續(xù)。歸母凈資產(chǎn)3,364億元，較年初增長2%。剔除保證金后的杠桿率升至4.88x，較25Q4末的4.84x小幅提升0.04x，仍有擴張空間。金融投資方面，26Q1末金融投資規(guī)模9,301億元，較年初增長2%，其中交易性金融資產(chǎn)6,969億元，較年初增長1%，規(guī)模保持相對穩(wěn)定。其他權(quán)益工具725億元，較年初增長11%。代理買賣證券款6,182億元，較年初增長20%，反映出客戶交易活躍度顯著提升。
經(jīng)紀與投資業(yè)務貢獻主要收入增量
公司26Q1經(jīng)紀業(yè)務凈收入47.27億元，同比+78%、季度環(huán)比+9%，是同比彈性較大的業(yè)務條線，直接受益于26Q1A股市場交投活躍，全市場日均股基成交額保持高位。投資業(yè)務收入58.39億元，同比+46%、季度環(huán)比+16%，為公司最主要的收入來源，在全部營收中占比達36%。資管業(yè)務凈收入17.57億元，同比+51%、環(huán)比-17%，同比快速增長但季度間波動仍存。投行業(yè)務凈收入7.54億元，同比+7%，在IPO節(jié)奏整體平穩(wěn)的背景下保持溫和復蘇勢頭。費用層面，業(yè)務及管理費71.17億元，同比+45%，管理費率43.8%，較25Q4的45.4%有所改善。
整合持續(xù)推進，協(xié)同效應有望顯現(xiàn)
公司整合工作持續(xù)推進，4月21日海通期貨（872595.NQ）發(fā)布公告稱，根據(jù)監(jiān)管此前批復，及公司控股股東國泰海通證券關(guān)于啟動籌劃國泰君安期貨有限公司與本公司合并重組工作的相關(guān)決策，公司擬籌備推動相關(guān)工作并停牌，預計將于5月8日前復牌。4月24日，國泰海通公告，董事會審議通過了另類投資子公司國君證裕與海通創(chuàng)新合并、私募投資子公司海通開元與國君創(chuàng)新投合并等議案，海通開元更名為“國泰海通開元投資有限公司”，國君創(chuàng)新投成為國泰海通開元全資子公司。未來旗下公募基金或?qū)⑦M一步整合，合并后的協(xié)同效應有望逐步顯現(xiàn)。
盈利預測與估值
考慮到當前市場景氣度保持高位，我們適當上調(diào)公司投資業(yè)務收入等假設，預計2026-2028年歸母凈利潤為267.38/304.96/338.54億元（較前值分別調(diào)增0.7%/0.8%/0.4%），對應EPS為1.52/1.73/1.92元，2026年BPS為19.72元。A/H可比公司2026年Wind一致預期分別為1.07/0.86x，考慮到公司并購整合穩(wěn)步推進，協(xié)同效應有望顯現(xiàn)，給予公司A/H股2026年1.2/0.9xPB估值，對應目標價為23.66元/20.17港幣（前值23.65元/20.16港幣，對應A/H股分別1.2/0.9x2026年P(guān)B估值）。
風險提示：業(yè)務開展不及預期，市場波動風險。
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