>> 招商證券-國泰海通(601211)表現(xiàn)穩(wěn)定，回購注銷提振信心-260425
| 上傳日期： |
2026/4/25 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張曉彤 |
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1Q26公司營業(yè)收入為162億，同比+59%，環(huán)比-6%；扣非凈利潤為57億，同比+73%，環(huán)比+12%?？鄯荝OE為1.74%，同比+0.1pct。經(jīng)營杠桿為5.12倍，延續(xù)抬升態(tài)勢。
注：2025年3月14日，國泰君安完成對海通證券的吸收合并，因此同比數(shù)據(jù)仍不具備參考價值。
總體概覽：表現(xiàn)穩(wěn)定，回購注銷提振信心。1Q26公司營業(yè)收入為162億，同比+59%，環(huán)比-6%；歸母凈利潤為64億，同比-48%，環(huán)比+11%；扣非凈利潤為57億，同比+73%，環(huán)比+12%。1Q26末，公司總資產(chǎn)為2.26萬億，較年初+7%；歸母凈資產(chǎn)為3364億，較年初+2%?？鄯荝OE為1.74%，同比+0.1pct。經(jīng)營杠桿為5.12倍，延續(xù)抬升態(tài)勢。自營/經(jīng)紀(jì)/信用/資管/投行/其他業(yè)務(wù)占主營收入比重分別為36.1%/31.7%/11.8%/11.8%/5.1%/3.5%，同比分別為-6.2/+3.8/+4.5/-0.5/-2.4/+0.9pct。1Q26管理費用占調(diào)整后營業(yè)收入（剔除其他業(yè)務(wù)收入）比重為45%，同比-4.2pct。
收費類業(yè)務(wù)：隨行就市。
（1）交易活躍驅(qū)動經(jīng)紀(jì)增長。1Q26經(jīng)紀(jì)收入為47億，同比+78%，環(huán)比+9%。經(jīng)紀(jì)基本盤穩(wěn)固，1-3月君弘及通財APPMAU為1780萬戶，同比+6%；1Q26末，代理買賣證券款為6182億，較年初+20%。對比1Q26市場日均股基成交同比+79%、環(huán)比+28%，預(yù)計傭金費率承壓依舊顯著。
?。?）投行穩(wěn)健。1Q26投行收入為7.5億，同比+6%，環(huán)比-63%。按照發(fā)行日計，1Q26公司IPO募資45億，同比+78%，市占率為15.2%，同比-0.2pct，行業(yè)排名第2；再融資募資42億，市占率為2.1%，行業(yè)排名第6；債承規(guī)模為3402億，同比-11%，市占率為10.1%，同比+0.1pct，行業(yè)排名第2。項目儲備方面，1Q26末公司IPO儲備數(shù)42個、排名第1。
?。?）凈值同比回升支撐資管收入。1Q26資管收入為18億，同比+50%，環(huán)比-17%。1Q26末，華安基金/海富通基金/富國基金非貨AUM為4541/2381/8668億，同比分別為+19%/+91%/+27%，環(huán)比分別為-4%/+13%/+2%。
資金類業(yè)務(wù)：表現(xiàn)穩(wěn)定。
?。?）擴表持續(xù)、自營平淡。1Q26自營收入為54億，同比+34%，環(huán)比+19%；1Q26自營收益率為3.10%，環(huán)比+0.45pct。1Q26末，TPL/債券OCI/權(quán)益OCI為6969/1512/725億，較年初+1%/+4%/+11%，衍生金融資產(chǎn)為179億，較年初+38%。此外，公司其他綜合收益較年初減少6億元。
（2）利差收窄導(dǎo)致利息凈收入略有承壓。1Q26利息凈收入為18億，同比+154%，環(huán)比-43%；利息收入為81億、環(huán)比-11%，利息支出為64億、環(huán)比+5%。1Q26末，融出資金為2545億，較年初+0.4%，市占率為9.8%，較年初-0.2pct；買入返售金融資產(chǎn)為866億，同比-6%。預(yù)計兩融費率下滑、負債成本邊際上行，擠壓利息凈收入。
回購注銷提振市場信心。公司擬將4779萬股庫存股用途由“維護公司價值及股東權(quán)益”變更為“用于注銷并減少公司注冊資本”，有助于增強投資者信心和提高公司長期投資價值。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。國君、海通整合進行時，輕資本和信用業(yè)務(wù)市占率明顯躍升，期待公司高效用表，構(gòu)建起收費類業(yè)務(wù)和用資類業(yè)務(wù)的雙向循環(huán)。推動業(yè)績更上臺階?？紤]到權(quán)益行情利好券商多數(shù)板塊，公司作為頭部券商有望優(yōu)先受益、業(yè)績持續(xù)增長，預(yù)計公司26/27/28年歸母凈利潤分別為247億/267億/294億，同比-11%/+8%/+10%。
風(fēng)險提示：整合不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，市場波動加劇。
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