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核心觀點(diǎn)
　　表觀利潤承壓、核心盈利穩(wěn)健增長。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.32億元，同比+58.91%；歸母凈利潤63.88億元，同比-47.82%，表觀凈利潤下滑主要受上年同期大額負(fù)商譽(yù)下的高基數(shù)擾動(dòng)。核心盈利指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，扣非后歸母凈利潤57.11億元，同比+73.43%，核心盈利仍實(shí)現(xiàn)高速增長，合并后業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放。扣非后加權(quán)平均ROE1.74%，同比+0.05pct。
　　資本市場景氣度較高與合并后規(guī)模效應(yīng)釋放，驅(qū)動(dòng)核心主業(yè)增長。經(jīng)紀(jì)凈收入47.27億元，同比+78.23%，既受益于一季度A股股基交易量同比高增，也源于吸收合并海通證券后網(wǎng)點(diǎn)與客戶規(guī)模的擴(kuò)容，渠道優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入17.57億元，同比+50.50%，合并后資管與基金管理規(guī)模穩(wěn)步增長，主動(dòng)管理能力持續(xù)兌現(xiàn)。利息凈收入17.60億元，同比+153.74%，主要系市場兩融需求提升帶來的利息收入增長。表觀歸母凈利潤的下滑，核心原因是上年同期吸收合并海通證券產(chǎn)生大額負(fù)商譽(yù)帶來超高營業(yè)外收入基數(shù)，該因素不影響公司核心經(jīng)營能力。
　　資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，整體經(jīng)營穩(wěn)健性增強(qiáng)。截至Q1末，公司總資產(chǎn)達(dá)2.26萬億元，較年初+6.88%，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)頭部梯隊(duì)；歸母凈資產(chǎn)3,364億元，較年初+1.82%，凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)夯實(shí)。資產(chǎn)端核心科目變動(dòng)與業(yè)務(wù)景氣度高度匹配：客戶資金存款4,204億元、較年初+10.56%，結(jié)算備付金650.90億元、較年初+13.56%，直接反映經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高景氣度。負(fù)債端，代理買賣證券款6,182億元，較年初增長20.14%，印證客戶資金入市規(guī)模的提升。此外，公司母公司凈資本達(dá)1,915億元，較年初增長3.52%，資本實(shí)力持續(xù)增厚。剔除客戶保證金后的杠桿為5.35x，較年初小幅提升。
　　風(fēng)控指標(biāo)全面優(yōu)于監(jiān)管要求，后續(xù)重資本業(yè)務(wù)展業(yè)仍有較大空間。截至2026Q1末，母公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率257.41%、資本杠桿率19.79%、流動(dòng)性覆蓋率282.49%、凈穩(wěn)定資金率148.18%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力穩(wěn)居行業(yè)前列。自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本比例為27.14%，較年初下降6.47pct，遠(yuǎn)低于100%的監(jiān)管上限；Q1信用減值損失4.34億元，同比+9.57%，資產(chǎn)減值計(jì)提充分，信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，資本市場波動(dòng)，匯率波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期等。
　　投資建議：公司2026年一季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，我們維持2026-2028年盈利預(yù)測不變。公司作為龍頭券商，資本實(shí)力強(qiáng)勁、合并后協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、主要業(yè)務(wù)市占率逐步提升，我們對(duì)公司維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。