>> 浙商證券-食品飲料行業(yè)25年&26Q1酒水板塊業(yè)績綜述：白酒降幅收窄筑底明確，啤酒整體穩(wěn)健-260518
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 2243KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張瀟倩,何宇航 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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白酒：降幅收窄筑底明確，區(qū)域酒收入/利潤占比提升
25年白酒板塊收入/歸母凈利潤3584.23/1261.45億元（-18.72%/-23.71%）；26Q1白酒板塊收入/歸母凈利潤1317.95/520.6億元（-0.66%/-1.18%），降幅收窄明顯&筑底明確，費用率提升幅度下降（整體微升）使得凈利率小幅回升，毛利率則受茅臺結(jié)構(gòu)下行影響仍略有壓力，預(yù)收同比環(huán)比微降，前五大客戶占比普遍提升（集中度提升），且部分公司提升了年度分紅率。總結(jié)看：
①集中度看：行業(yè)集中度仍不斷提升（上市公司前五大客戶占比亦提升，調(diào)整期優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商聚攏品牌公司）；②行業(yè)看：凈利潤增速-收入增速剪刀差降幅26Q1較25年縮窄，26Q1行業(yè)毛利率受茅臺結(jié)構(gòu)下行拖累環(huán)比25年下降，但因費用使用率高（費用率下降），凈利率降幅環(huán)比25年收窄，板塊盈利端已呈明顯降幅收窄提示；
?、鄯謾n次看：區(qū)域酒26Q1收入/利潤占行業(yè)比較25年+2/+4pct，降幅收窄幅度最為明顯，其中迎駕率先轉(zhuǎn)正/洋河大幅改善，26Q2有望低基數(shù)下迎來向上拐點。
④細分價位看：價位分化趨勢延續(xù)，春節(jié)期間僅100-200元價位帶單品表現(xiàn)優(yōu)秀，使得次高端&區(qū)域酒普遍結(jié)構(gòu)略下行，三四線酒則結(jié)構(gòu)上行，高端酒整體略承壓+茅五以價換量策略執(zhí)行導(dǎo)致高端酒結(jié)構(gòu)微降。
?、蓊A(yù)收看：行業(yè)合同負債同比/環(huán)比仍小幅下降，但率先走出調(diào)整期的部分公司預(yù)收亦表現(xiàn)積極（汾酒/迎駕/金徽酒/五糧液預(yù)收環(huán)比同比均為正），行業(yè)向好趨勢不改，筑底明確。
⑥個股看：結(jié)合25年&26Q1報表看，五糧液、老白干酒、迎駕貢酒已走出調(diào)整期(收入/利潤增速由負轉(zhuǎn)正，凈利率降幅收窄或由負轉(zhuǎn)正，渠道庫存出清)，洋河降幅大幅收窄（Q1經(jīng)營質(zhì)量顯著改善&凈利率轉(zhuǎn)正），茅臺預(yù)計Q2凈利率有望表現(xiàn)向上&收入保持穩(wěn)定。
啤酒：啤酒收入端穩(wěn)健，盈利端表現(xiàn)優(yōu)秀
收入端：2025年啤酒板塊收入698.49億元，同比增長2.03%；2026Q1板塊收入203.48億元，同比增長1.00%。
利潤端：2025年啤酒板塊歸母凈利潤85.35億元，同比增長16.65%；2026Q1板塊歸母凈利潤大幅提升至26.80億元，同比6.12%，業(yè)績改善明顯。
規(guī)模：25年行業(yè)銷量小幅下滑，收入小幅上行，歸母凈利小幅下行。26Q1行業(yè)量持平，剔除百威量+小個位數(shù)、asp持平、利潤+中大個位數(shù)。
毛利率：2025年啤酒板塊毛利率為44.51%，同比+0.37pct；2601毛利率為45.17%，同比+1.77pct。
費用率：2025年啤酒板塊銷售/管理/財務(wù)費用率分別為14.37%/5.94%/-1.17，同比+0.25/+0.03pct/+0.31pct。26Q1銷售/管理/財務(wù)費用率分別為13.04%/5.57%/-0.77%，同比0.28pct/+0.29pct/+0.18pct。
凈利率：2025年啤酒板塊凈利率為14.68%，同比-1.70pct；26Q1凈利率為15.96%，同比+0.59pct。
投資建議：
白酒：板塊筑底明確（開始有少量公司提前走出調(diào)整期），區(qū)域酒降幅改善最為明顯&后期或蓄能彈性向上，重點推薦：①筑底明確&后續(xù)季度經(jīng)營向上的強α全國性酒企：貴州茅臺/五糧液/山西汾酒等；②降幅收窄明顯&全年前低后高的區(qū)域酒龍頭：古井/今世緣/迎駕/洋河等；③強β標的：瀘州老窖/舍得/酒鬼/水井等。
啤酒：啤酒板塊高基數(shù)下高端化+成本紅利明顯，預(yù)計Q2低基數(shù)下或迎量/價雙超預(yù)期。中長期看，隨著后續(xù)促消費政策落地以及政策邊際變化，進而帶動啤酒銷量、升級速度修復(fù)。后續(xù)關(guān)注餐飲及啤酒修復(fù)以及旺季催化。推薦青島啤酒，建議關(guān)注燕京啤酒/華潤啤酒。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險等。
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