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投資摘要：
　　一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流比利潤(rùn)更早給出復(fù)蘇信號(hào)，特別是在行業(yè)底部區(qū)域，現(xiàn)金流變化直接反映渠道回款、庫(kù)存去化和企業(yè)擴(kuò)張節(jié)奏。所以我們通過(guò)觀察經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流的變化，去觀察行業(yè)是否走出底部，以捕捉行業(yè)最早的復(fù)蘇信號(hào)。
　　2026Q1現(xiàn)金流的變化，或是食品飲料行業(yè)結(jié)構(gòu)性修復(fù)信號(hào)。2026Q1食品飲料行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比由2025Q4的-28.98%回升至+20.21%，自由現(xiàn)金流同比由-32.33%回升至+32.47%，2026Q1實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流雙指標(biāo)同步轉(zhuǎn)正。合并2025Q4+2026Q1以剔除春節(jié)錯(cuò)期影響，行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比為-27.17%，自由現(xiàn)金流同比為-28.21%，結(jié)合2026Q1現(xiàn)金流表現(xiàn)，說(shuō)明行業(yè)處在“現(xiàn)金流邊際修復(fù)”階段。
　　基于自由現(xiàn)金流變化，本報(bào)告采用“現(xiàn)金流四象限”篩選食品飲料子版塊的復(fù)蘇強(qiáng)弱。根據(jù)四象限分析框架，預(yù)加工食品是第一象限中最清晰的方向，調(diào)味品行業(yè)在2025Q4+2026Q1錯(cuò)期口徑下，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流同比雙增，也放到第一象限去觀察。啤酒錯(cuò)期口徑下自由現(xiàn)金流為負(fù)，把啤酒放到第二象限去觀察。休閑零食錯(cuò)期口徑下經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比為負(fù)，自由現(xiàn)金流同比為正，放到第三象限去觀察。白酒錯(cuò)期口徑下，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流為負(fù)，仍處于出清和筑底階段，放到第四象限去觀察。
　　綜合來(lái)看，B端與C端分化是2026Q1食品飲料行業(yè)最重要的復(fù)蘇結(jié)構(gòu)特征。預(yù)加工食品現(xiàn)金流高增長(zhǎng)與零食、保健品等部分C端品類現(xiàn)金流壓力形成對(duì)比，說(shuō)明當(dāng)前復(fù)蘇更多來(lái)自餐飲供應(yīng)鏈修復(fù)、連鎖餐飲擴(kuò)張和渠道補(bǔ)庫(kù)。這一趨勢(shì)與食品飲料上市公司中餐飲及B端業(yè)務(wù)增速較快一致。結(jié)構(gòu)上預(yù)加工食品、啤酒、軟飲料、零食和調(diào)味發(fā)酵品的部分現(xiàn)金流指標(biāo)已率先改善；白酒、肉制品、乳品、烘焙食品、熟食等仍受到行業(yè)周期、資本開(kāi)支或基數(shù)擾動(dòng)影響。
　　投資策略：我們認(rèn)為，行業(yè)總量仍在磨底，但結(jié)構(gòu)性修復(fù)已經(jīng)出現(xiàn)，修復(fù)主線優(yōu)先指向餐飲鏈和B端供應(yīng)鏈。建議優(yōu)先關(guān)注現(xiàn)金流修復(fù)強(qiáng)的預(yù)加工食品、啤酒和調(diào)味品龍頭。對(duì)零食、保健品等C端競(jìng)爭(zhēng)較強(qiáng)板塊，等待經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、現(xiàn)金流質(zhì)量與利潤(rùn)端形成共振。重點(diǎn)推薦安井食品、鹽津鋪?zhàn)?、貴州茅臺(tái)等企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期，食品飲料行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)恢復(fù)不及預(yù)期等