>> 中信建投-食品飲料行業(yè)研究2025A&2026Q1財報總結(jié)：餐飲鏈回暖復蘇，量販增長提速-260508
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
大?。?/td>
| 3323KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
夏克扎提·努力木,高暢,楊驥 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：餐飲鏈復蘇延續(xù)，繼續(xù)強推線下零售連鎖變革。1）關注零售新店型、商超定制等渠道變革機會，餐飲鏈復蘇可期。萬辰26Q1收入端大超預期，26Q1店效同比預計提升15%左右，大幅超出市場預期。26Q1安井收入提速至31%，再超市場預期，行業(yè)從Q3以來的格局趨緩和規(guī)模效應顯現(xiàn)，持續(xù)看好餐飲鏈26年表現(xiàn)。啤酒現(xiàn)飲消費受益餐飲復蘇，燕京啤酒26Q1量價表現(xiàn)超預期。2）健康化賽道與功能化大單品。西麥受益于“燕麥+”健康化賽道高景氣，藥食同源新品爬坡，26Q1利潤同增82%，再超市場預期。3）價格周期拐點。三元股份Q1改革效果初步顯現(xiàn)，京外虧損液奶收縮、八喜冰激凌表現(xiàn)亮眼。牛肉價格持續(xù)上漲，肉奶共振推動原奶周期向好，利好龍頭液奶競爭格局改善。
【預加工食品】：2025年國內(nèi)餐飲市場需求相對低迷，尤其二季度“禁酒令”等政策影響餐飲表現(xiàn)走弱，隨著政策糾偏和龍頭份額逐步提升，全年收入增速呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。2026年春節(jié)旺季速凍板塊整體表現(xiàn)亮眼，收入、利潤均提速明顯，主要系春節(jié)錯期、餐飲需求復蘇、龍頭份額提升等。板塊2025年總營收436.8億元，同比+2.12%，板塊凈利潤27.5億元，同比-7.91%；26Q1總營收121.8億元，同比+16.36%，板塊凈利潤9.9億元，同比+22.61%。2026年，隨著餐飲需求逐步企穩(wěn)，行業(yè)競爭格局改善，龍頭企業(yè)率先復蘇與釋放利潤彈性可期，推薦安井食品、千味央廚等。
【乳品】：行業(yè)主要的上市公司（含港股）2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2,832.9億元，同比變化-3.1%。歸母凈利潤152.1億元，同比變化+17.8%。2026Q1 A股乳制品板塊整體營收、歸母凈利分別為520.5/59.3億元，同比變化+4.84%/+11.17%。2025年乳品行業(yè)需求承壓，龍頭常溫奶銷售持續(xù)走弱，嬰配粉企業(yè)表現(xiàn)分化，B端需求快速增長，行業(yè)整體銷售額仍有小幅下滑。26Q1伊利、蒙牛、新乳業(yè)等頭部企業(yè)低溫奶延續(xù)高增長、常溫奶企穩(wěn)回升，行業(yè)表現(xiàn)企穩(wěn)。得益于2025年以來的原料奶價格低位，且噴粉減值、商譽減值逐步減少，釋放利潤彈性。2026年，龍頭液奶也表現(xiàn)回升，B端發(fā)力引領增長，部分企業(yè)內(nèi)部治理改革，推薦三元股份、伊利股份、新乳業(yè)。
【調(diào)味品】：2025年餐飲表現(xiàn)低迷，禁酒令、預制菜輿論等因素影響調(diào)味品企業(yè)增長，調(diào)味品板塊2025年總營收1326.9億元，同比2.81%，板塊凈利潤169.2億元，同比+1.95%。26Q1春節(jié)旺季錯期與低基數(shù)、餐飲需求逐步復蘇、部分企業(yè)經(jīng)營困境反轉(zhuǎn)，帶動收入與利潤表現(xiàn)提速，26Q1總營收323.2億元，同比+5.66%，板塊凈利潤45.0億元，同比-5.49%，若剔除梅花生物影響，板塊利潤同增17.1%。基調(diào)類，龍頭海天引領行業(yè)，中炬、恒順業(yè)績改善。復調(diào)天味C端發(fā)力、B端需求回升，26Q1收入、利潤高速增長，寶立新品驅(qū)動BC齊發(fā)力表現(xiàn)穩(wěn)健。2026年，經(jīng)營改善為主線，抓住重點品類表現(xiàn)提速、控制成本盈利穩(wěn)定的企業(yè)，推薦海天味業(yè)、天味食品、寶立食品。
【啤酒】：26Q1啤企業(yè)績普遍好于市場預期，量價均有較好表現(xiàn)，Q1珠江啤酒和燕京啤酒噸價提速幅度較大，燕京U8、珠江97純生等大單品放量增長對整體噸價拉動明顯，一方面反應餐飲端有所復蘇，另一方面原材料影響較為可控，噸成本仍有一定程度下降。啤酒行業(yè)因25年餐飲基數(shù)較低，同時受益CPI逐步企穩(wěn)，疊加26年世界杯帶動，餐飲鏈復蘇有望帶動啤酒現(xiàn)飲消費。啤酒行業(yè)處于資本開支末期，華潤、青啤等分紅比例仍有提升空間，重啤、百威（亞太）分紅率在100%左右，紅利屬性突出。燕京啤酒26年仍具備成長性，股價回調(diào)后，配置價值彰顯。推薦α突出的燕京啤酒以及高股息率、紅利屬性較強的青?。℉）、重慶啤酒。
【軟飲料】：板塊整體26Q1營收124.8億元，同比+22.15%，歸母凈利潤為25.9億元，同比+29.9%，較25年提速明顯，主要系春節(jié)錯期帶動，Q1仍有成本紅利，利潤表現(xiàn)依然亮眼，但2026-27年需密切關注油價變化以及傳導后對飲料企業(yè)的影響，油價中樞較過去幾年或有較大幅度提升。以Q4+Q1視角來看，香飄飄、承德露露、養(yǎng)元飲品營收亦重回正增長，較多飲料企業(yè)已完成自身戰(zhàn)略的調(diào)整與渠道庫存的清理，2026年有望迎來新增長。
【休閑零食】：萬辰26Q1收入端大超預期，26Q1店效同比預計提升15%左右，大幅超出市場預期。在Q1開店提速情況下，盈利能力仍保持較高水平，區(qū)域格局改善+規(guī)模效應集采的邏輯持續(xù)驗證，26年開店加速+同店轉(zhuǎn)正+利潤率提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，未來盈利預測仍有較大上調(diào)空間，重點推薦萬辰集團、鳴鳴很忙。部分公司26Q1出現(xiàn)邊際修復，剔除春節(jié)錯期影響外，盈利在成本紅利和產(chǎn)能利用率貢獻下存在彈性，如洽洽、勁仔。
風險提示：需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險；成本波
|
|
