>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)深度報告：啤酒2025年報及2026一季報總結(jié)，需求韌性仍在，期待旺季恢復(fù)向好-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 1035KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資要點
2025年分季度邊際走弱，2026Q1延續(xù)韌性增長。2025年分季度收入增速邊際走弱，2026年一季度收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，同時得益于毛銷差持續(xù)改善，利潤表現(xiàn)好于收入。具體來看，2025年啤酒板塊營收694.15億元，同比+2.02%，歸母凈利潤83.91億元，同比+15.09%。分季度來看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4啤酒板塊營收分別為200.43/214.91/201.92/76.89億元，同比+3.68%/+1.90%/+0.45%/+2.33%，歸母凈利潤分別為25.19/39.93/28.27/-9.48億元，同比+10.62%/+12.57%/+7.37%/+18.74%。26Q1啤酒板塊營收202.50億元，同比+1.03%，歸母凈利潤26.73億元，同比+6.12%。
量價表現(xiàn)分化、成本彈性延續(xù)，毛利率持續(xù)抬升。1）縱向復(fù)盤2025年啤酒龍頭量價表現(xiàn)，一季度彰顯經(jīng)營韌性，二、三季度量價邊際走弱，一方面來自消費力恢復(fù)節(jié)奏偏慢，另一方面階段性政策對現(xiàn)飲消費場景亦有影響。2026Q1銷量有所分化、噸價邊際向好，其中燕啤、珠啤量價表現(xiàn)明顯更優(yōu)。2）2025年啤酒龍頭噸成本均明顯下降，季度間成本節(jié)奏亦相對平穩(wěn)，成本紅利進(jìn)一步釋放，同時升級韌性延續(xù)，2025年毛利率水平均明顯抬升。2026Q1噸價邊際向好，同時噸成本仍有所下降，帶動毛利率持續(xù)提升。3）毛利率穩(wěn)步抬升、費用投放相對克制，整體毛銷差持續(xù)改善，帶動利潤穩(wěn)健增長。
2025年需求韌性仍在，2026年期待旺季恢復(fù)向好。宏觀層面來看，中等收入人群可支配收入增速較快，中部、華東核心省區(qū)社零及餐飲表現(xiàn)明顯好于上海、北京等高線地區(qū)，均表明大眾消費力具備較強(qiáng)韌性，對卡位主流大眾價位的啤酒需求形成更好支撐。產(chǎn)業(yè)層面來看，一方面2025年5-8月受階段性政策影響銷量表現(xiàn)偏弱，低基數(shù)下2026年旺季有望恢復(fù)性增長；另一方面2025年以來中高檔銷量增速延續(xù)更快節(jié)奏，如青島白啤、青島經(jīng)典、喜力、燕京U8、97純生等大單品均延續(xù)較好表現(xiàn)。成本角度來看，結(jié)合原材料價格走勢、采購周期、基數(shù)效應(yīng)等，預(yù)計2026全年成本節(jié)奏仍可控。其中玻瓶成本持續(xù)低位下探、同期鋁罐成本邊際有所上漲，但是包材內(nèi)部預(yù)計玻瓶與鋁罐會有所對沖，而大麥價格基本處于低位區(qū)間。2026Q1成本端兌現(xiàn)一定彈性，預(yù)計全年亦將在可控范圍內(nèi)。
投資建議：從2025年節(jié)奏來看，啤酒龍頭均實現(xiàn)銷量增長、噸價邊際承壓；對2026年節(jié)奏預(yù)判，分季度持續(xù)邊際修復(fù)，量價亦企穩(wěn)向好。從報表基數(shù)節(jié)奏來看，Q1啤酒板塊受高基數(shù)、消費β仍處于弱修復(fù)等影響，表觀銷量延續(xù)偏弱表現(xiàn)。Q2、Q3逐步進(jìn)入低基數(shù)階段，疊加參考餐飲恢復(fù)的β改善和旺季催化等，整體報表有望先抑后揚(yáng)，大單品勢能企業(yè)仍是重點。重點推薦燕京啤酒、青島啤酒、華潤啤酒，關(guān)注珠江啤酒、重慶啤酒等旺季量價表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全問題；中高檔啤酒競爭加劇。
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