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白酒跌幅略有收窄，大眾品結(jié)構(gòu)性改善。從食品飲料整體來看，剔除春節(jié)錯(cuò)期因素，測(cè)算25Q4與26Q1合并口徑，收入端合計(jì)同比-4%，跌幅環(huán)比25Q3小幅收窄，得益于酒類、調(diào)味品、預(yù)加工食品與乳制品改善；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比-12%，跌幅較25Q3亦有小幅收窄，但凈利率同比仍有下降，主要系白酒行業(yè)深度調(diào)整影響，實(shí)際上大眾品收入與利潤(rùn)端均明顯改善。分子板塊來看，白酒行業(yè)當(dāng)前仍在深度調(diào)整，但25Q4與26Q1合并口徑收入與凈利潤(rùn)跌幅環(huán)比均略有收窄；大眾品結(jié)構(gòu)性改善明顯，其中預(yù)加工食品&調(diào)味品收入端與利潤(rùn)端均明顯改善，乳品&啤酒釋放利潤(rùn)彈性。
　　數(shù)據(jù)跟蹤：4月包材與部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。1）白酒批價(jià)，貴州茅臺(tái)：4月27日，飛天整箱、散瓶批價(jià)為1665/1620元，較上月底-55/-10元，較去年同期-505/-480元。五糧液：八代普五批價(jià)為840元，較上月底-5元，較去年同期-110元。瀘州老窖：國窖1573批價(jià)為840元，較上月底-5元，較去年同期-20元。山西汾酒：青花20批價(jià)為355元，較上月底持平，較去年同期-15元。洋河股份：M6+批價(jià)為570元，較上月底持平，較去年同期+20元2）包裝材料，截至2026年4月27日，PET瓶片/紙箱/包膜/鋁材價(jià)格分別同比+54.9%/+11.0%/+26.5%/+23.5%，玻璃價(jià)格同比-4.9%。3）原材料，白糖/面粉/豬肉價(jià)格同比-13.3%/-1.8%/-28.4%；棕櫚油/鵪鶉蛋/大豆/葵花籽價(jià)格同比+18.8%/+15.9%/+6.5%/+6.9%；2026年3月大麥進(jìn)口價(jià)格同比+4.9%。乳制品，4月16日，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格3.01元/公斤，同比-2.3%；4月21日，GDT拍賣全脂奶粉中標(biāo)價(jià)3666美元/噸，同比-12.1%，環(huán)比-0.6%。
　　行情回顧：4月食品飲料指數(shù)小幅回調(diào)。截至2026年4月30日，食品飲料行業(yè)單4月份跌幅-1.1%，相對(duì)于Wind全A指數(shù)的超額收益為-9.8%，在31個(gè)子行業(yè)中排名第31，相較于上月9名有所下滑，主要受白酒板塊調(diào)整拖累。除白酒與保健品之外，其余8個(gè)子板塊均實(shí)現(xiàn)正收益，其中預(yù)加工食品、零食、軟飲料漲幅居前，分別為+12.6%、+6.7%、+6.6%。
　　投資建議：1）餐飲供應(yīng)鏈板塊，25Q4與26Q1速凍食品、調(diào)味品收入與利潤(rùn)均明顯改善，啤酒盈利能力繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)在餐飲復(fù)蘇與品類升級(jí)共振下向好趨勢(shì)有望延續(xù)，建議關(guān)注安井食品、頤海國際、天味食品、海天味業(yè)、青島啤酒；2）新消費(fèi)方向，新零售與新品類仍具亮點(diǎn)，關(guān)注萬辰集團(tuán)、鳴鳴很忙、鍋圈、西麥?zhǔn)称?、五谷磨房?）乳制品板塊，26H2原奶上漲背景下競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，疊加低溫與深加工品類升級(jí)，關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、三元股份等；4）白酒板塊，25Q4與26Q1業(yè)績(jī)?nèi)栽谙禄照?6Q2開始基數(shù)逐漸走低，預(yù)計(jì)板塊處于持續(xù)磨底階段，關(guān)注貴州茅臺(tái)、山西汾酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游渠道變革效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)