>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)2025年報及2026年一季報總結：白酒加速盤整，大眾品景氣抬升-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
大小： |
4709KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何長天,田海川,賴思琪 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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白酒：行業(yè)加速筑底，頭部酒企一季度邊際改善。板塊營收與利潤同比顯著下滑，產量較峰值大幅萎縮；26年一季度行業(yè)邊際改善顯現，高端酒率先復蘇，次高端仍承壓，區(qū)域酒企分化加劇。白酒板塊2025年整體營收3618.10億元，同比-18.13%，歸母凈利潤1266.32億元，同比-24.10%，僅山西汾酒實現正增長；2026Q1營收1326.21億元，同比-0.69%，降幅大幅收窄，貴州茅臺營收、凈利潤占比超四成與五成，引領行業(yè)修復。分價位帶看，高端酒2026Q1營收同比+9.87%，茅臺直銷放量、五糧液低基數高增、老窖控貨挺價；次高端受場景制約延續(xù)承壓，營收同比-9.61%；區(qū)域酒分化明顯，迎駕貢酒領跑。板塊毛利率維持81%以上，費用投放轉向精準化，聚焦品牌與渠道建設。
軟飲料：行業(yè)表現分化，東鵬泉陽泉領跑板塊。軟飲料板塊2025年頭部高增，東鵬飲料營收同比+31.80%；2026Q1養(yǎng)元飲品、承德露露、香飄飄等低基數下快速反彈，香飄飄利潤同比大增597.41%，歡樂家、李子園仍承壓。成本端，2026Q1PET價格受油價影響同比大漲約41.7%，企業(yè)提前鎖價對沖壓力，東鵬、泉陽泉、香飄飄毛利率同比提升。行業(yè)費用投放分化，頭部企業(yè)拓網點費率提升，香飄飄控費增效顯著。
啤酒：價增量穩(wěn)，結構向上，關注旺季節(jié)奏。1）收入端，啤酒行業(yè)2025年收入整體持平、區(qū)域酒企表現更優(yōu)，26Q1營收小幅正增長，景氣逐步回暖，價格中樞穩(wěn)步上行，中高檔大單品持續(xù)放量推動產品結構升級，龍頭及區(qū)域標的噸價普遍向上。2）盈利端：成本紅利疊加結構優(yōu)化共同抬升行業(yè)毛利率，26Q1多數企業(yè)毛利同比提升，燕京、珠江等表現突出；同時酒企推進降本增效，頭部企業(yè)銷售費率優(yōu)化、毛銷差穩(wěn)步改善，整體費用投放趨于精益化。往后看，原材料成本紅利雖邊際收斂，但結構提升、費投精益仍未利潤提供較強支撐，關注旺季窗口期、餐飲需求修復及體育賽事催化，期待業(yè)績彈性釋放
調味品：餐飲邊際回暖，把握龍頭企業(yè)的雙擊機會。2025年調味品下游餐飲需求承壓，主要系年中禁酒令疊加消費券等刺激政策減少影響，H2方出現改善跡象。在此背景下，龍頭企業(yè)表現更為穩(wěn)健，海天核心品類穩(wěn)定增長，小品類持續(xù)放量；頤海B端和海外延續(xù)高增，直營商超拓展推進亮眼。2026年，考慮到下游餐飲出現弱復蘇跡象，同時龍頭企業(yè)兼具產品結構提升及出海增量，建議把握龍頭企業(yè)的雙擊機會。
速凍連鎖：定制化凍品貢獻增量，連鎖新店型勢能向上。速凍食品板塊25年整體呈現前低后高節(jié)奏，景氣度逐季恢復，Q1受春節(jié)錯期及暖冬天氣影響，動銷及業(yè)績表現較為低迷，Q2低基數+新品上新帶動業(yè)績略有回暖，Q3中秋國慶帶動疊加餐飲邊際復蘇，Q4步入傳統(tǒng)旺季動銷加速，多數企業(yè)業(yè)績均有提速。步入26Q1，受益于春節(jié)較晚備貨周期拉長+低基數，安井、千味、三全收入均實現雙位數正增。連鎖板塊，巴比25H2推出小籠包新店型，鍋圈推出調改大店模型，味知香推出“靖哥哥”現炒新模型，新業(yè)態(tài)催化同店提升，加盟意愿熱度高漲，后續(xù)開店有望進入加速階段?？紤]到下游餐飲有邊際復蘇跡象，預計26年競爭將更趨于理性，26Q1多數企業(yè)也已出現利潤增速高于收入增速的良性增長，全年展望樂觀，龍頭競爭力有望進一步強化。
乳制品：供需形勢逐步改善，龍頭率先回暖。2025年乳制品需求仍較為疲軟，原奶價格處于低位，伊利積極推進各項業(yè)務均衡發(fā)展，液體乳、奶粉及奶制品業(yè)務均穩(wěn)居行業(yè)第一，低溫酸奶和低溫白奶零售額市場份額有所提升，嬰幼兒與成人營養(yǎng)品均實現雙位數增長，新乳業(yè)錨定五年凈利率倍增目標，25年歸母凈利率達到6.5%。2026年，隨著原奶供給端的產能優(yōu)化效果顯現以及乳制品消費意識有所提升，國內原奶供需形勢有望較2025年向好，建議關注低溫奶和深加工奶酪等產品的表現。
零食：景氣仍在，渠道結構分化。1）收入端，零食板塊開門紅整體兌現良好，渠道端格局顯著分化，量販、電商及會員制商超景氣度領跑行業(yè)，量販依托去中間化、高性價比與高周轉邏輯持續(xù)擴容、集中度提升，會員店憑借精選SKU與質價比優(yōu)勢成為第二增長曲線，電商則由規(guī)模擴張轉向控價穩(wěn)盤與費效優(yōu)化，多渠道布局完善的企業(yè)業(yè)績韌性更強。2）盈利端，2025年部分原料高企疊加低毛利渠道占比抬升壓制板塊凈利率，26Q1部分原材料價格迎來邊際回落，龍頭企業(yè)毛利率、凈利率同步修復；后續(xù)隨成本紅利持續(xù)釋放、渠道及產品結構優(yōu)化，龍頭有望逐步釋放業(yè)績彈性。
投資建議：1）白酒板塊：目前行業(yè)仍處于主動去庫存的磨底期，我們看好行業(yè)底部反彈趨勢，重點推薦貴州茅臺、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣等。2）軟飲料板塊：關注細分賽道高成長性標的，重點推薦泉陽泉、東鵬飲料等。3）啤酒板塊：板塊估值處歷史低位，成長與防守兼?zhèn)涞凝堫^具備估值修復空間，推薦具備Alpha的燕京啤酒（進攻，U8持續(xù)放量+改革提效）、青啤/華潤（高確定性）、重?。ǜ吖上ⅲ?）大眾品關注品類放量和新渠道機遇，調味品、速凍板塊需求結構性復蘇，龍頭具備成本傳導能力，重點推薦海天味業(yè)、頤海國際、安井食品，關注
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